群益证券-华泰证券-601688-三季报点评：自营投资弹性大，科创板推动投行业务边际向好-191030

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　　结论与建议：
　　华泰证券发布三季报，2019年前三季度实现营收178亿，YOY增41.8%，实现净利64亿，YOY增43.8%，公司3Q单季实现净利24亿，YOY增80.5%。今年以来权益市场整体向好，公司自营投资表现出较好的弹性，其随着市场交易量加大，公司经纪业务收入较快增长。在资管新规背景下，公司资管业务逆势向好。不过在今年行业股权融资较低的背景，公司投行业务收入有所下降，但3Q收入YOY转正，估计和科创板相关业务推动有关。信用业务方面，公司重视风险控制，主动减少股权质押规模，收入端减少有公司主动控制的因素。公司积极拥抱互联网与科技，整体基本面较好，相关GDR套利空间已消失，目前估值较为合理。综上而言，我们给与“买入”评级。
　　前三季度实现净利64亿，YOY增43.8%：华泰证券发布三季报，2019年前三季度实现营收178亿，YOY增41.8%，实现净利64亿，YOY增43.8%，公司3Q单季实现净利24亿，YOY增80.5%。
　　自营投资端具备弹性：从收入端来看，自营投资为今年以来业绩弹性的主要驱动因素：1-3Q2019自营投资收益60亿，YOY增104%，其中3Q单季25亿，YOY增86.2%，投资端在3Q继续向好。公司经纪及资管业务保持较快增长，1-3Q2019经纪业务净收入YOY增21.9%至32亿，其中3Q单季增24.9%，1-3Q资管业务净收入YOY增18.8%至22亿，其中3Q单季增19.0%，在资管新规背景下公司收入端依旧实现较快增长。今年来华泰投行及信用业务稍显压力：1-3Q投行业务净收入YOY降4.4%至12亿，但3Q看到一些回暖迹象，3Q单季增33.2%，估计和科创板带来的相关增量业务相关；信用业务方面，源于公司主动调整股权质押规模，3Q单季信用业务净收入降四成至4亿，今年前三季度信用业务净收入YOY降17.1%至17亿。
　　GDR目前已无套利空间：之前公司股价受GDR兑回因素有些承压，不过从目前的情况来看，相关套利空间已经消失：截止10月29日，华泰证券A股股价为17.5元/股，GDR股价为24.54美元/10股，两者几乎已没有差价，相关套利空间消失，对股价压制因素在减弱。
　　盈利预测与投资建议：目前监管层明确大力发展直接融资、加大资本市场转型，我们相信基本面较强的华泰证券将是较好的受益标的。整体来看，公司业绩表现符合我们的预期。我们预计公司2019、2020年实现净利72亿、88亿，YOY增42.3%、22.3%，目前公司股价对应PE21.0X、17.3X，PB1.31X、1.27X，估值较低，公司积极拥抱互联网，加大科技应用，引进互联网公司战略投资者。从经营角度而言，公司市场化运作程度好于同业（实行职业经理人制度改革）。目前公司GDR已与A股基本无套利空间，兑回压力小。整体而言，我们依旧给与“买入”的投资建议。
　　风险提示：宏观经济超预期下行