东方证券-地素时尚-603587-Q3继续提速增长，各项指标表现优良-191031

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　　核心观点
　　19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长15.90%和6.65%，扣非后净利润同比增长21.29%，其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长18.78%和23.01%，三季度收入和盈利增速环比均有提升。在今年弱市环境下，公司依靠单店销售的提升，在收入端仍保持持续快速增长，实属难得。
　　前三季度整体渠道数量变化不大，同店增长驱动销售的提升。前三季度公司净开店6家（直营净关12家，经销净开18家）。分品牌来看，前三季度DA与DZ收入增长13.05%与22.83%，DM收入增长8.78%，毛利率分别同比提升1.46pct、0.60pct和0.15pct。分渠道来看，前三季度公司线上销售增长28.75%，收入占比12.64%；线下总体增长14.32%，直营与经销增速分别为17.92%和10.76%。在零售疲弱的大环境下，公司各品牌、各渠道都呈现出抢眼的销售表现。
　　各项财务指标继续保持优良水平。前三季度公司综合毛利率同比提升1.00pct，期间费用率下降0.21pct，主要是财务费用率的下降，销售费用率下降0.14pct，管理费用率上升1.40pct。前三季度公司经营活动净现金同比上升51.31%，三季度末存货较年初增加18.92%，应收账款较年初减少12.64%。
　　公司近年一直加强渠道优化和零售能力的提升，今年以来同店的快速提升反映了零售管理与激励效果的逐步体现。凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格，近几年公司收入与盈利保持向上态势，较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现。公司持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。
　　财务预测与投资建议
　　我们基本维持公司原先的盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.61元、1.86元与2.09元（原预测为1.60元、1.85元和2.07元），给予公司19年19倍PE，对应目标价30.59元，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　零售大环境持续低迷、市场竞争加剧，多品牌发展低于预期等。