东兴证券-2019年10月份中采PMI数据点评：经济下行压力仍存，逆周期加码进行时-191031

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　　事件：
　　2019年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月回落0.5个百分点，制造业景气水平有所回落；非制造业商务活动指数为52.8%，比上月回落0.9个百分点；综合PMI产出指数为52.0%，比上月回落1.1个百分点，我国企业生产经营活动总体景气回落。
　　观点：
　　1.制造业景气回落，经济下行承压
　　2019年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月回落0.5个百分点，连续6个月处于荣枯线以下。从10月PMI数据来看，内外需求同步收紧：制造业产品订货量收缩，新订单指数为49.6%，比上月回落0.9个百分点，位于年内低点；受全球经济下行和中美贸易战的影响，新出口订单回落至47.0%，比上月回落1.2个百分点。生产回落明显，10月制造业PMI生产指数为50.8%，比上月回落1.5个百分点，低于年内平均水平0.7个百分点。目前制造业投资仍然低迷；受减税政策、地方政府债务限额和地方政府债务管理加强等多方面限制，基建投资处于低速增长区间；汽车消费出现回升趋势但仍处于负增长区间；目前经济仍然承受下行压力。
　　2.10月PMI结构性特征：价格回落明显，去库存持续，建筑业重回景气区间
　　10月中国制造业采购经理指数（PMI）和非制造业商务活动指数双双回落，其结构性变化呈现出如下特征：（1）价格回落明显，制造业PMI主要原材料购进价格指数为50.4%，比上月回落1.8个百分点；出厂价格指数为48.0%，比上月回落1.9个百分点;非制造业投入品价格指数为51.3%，比上月回落1.5个百分点。由此可以看出，当前非食品CPI仍主要受低迷的经济需求影响，食品CPI通胀对其影响有限。（2）库存周期被动去库存持续，10月原材料库存指数为47.4%，比上月小幅下降0.2个百分点；产成品库存指数为46.7%，比上月回落0.4个百分点。（3）建筑业重回景气区间，10月建筑业商务活动指数为60.4%，比上月回升2.8个百分点，重返高位景气区间。
　　3.宏观经济仍需逆周期加码调节，经济周期即将触底回升
　　在宏观经济下行承压的背景下，未来逆周期加码调节可期：（1）货币政策持续宽松：未来将持续展开降息、降准，下调MLF和LPR利率以降低实体经济融资成本；（2）产业支持政策挖掘内需潜力、支持制造业发展：5G相关支持政策，汽车、家电消费刺激政策，制造业投资支持政策等产业支持政策将推动和改善相关消费、投资增长；（3）财政政策寻求更加积极的空间：财政可进一步提高狭义和广义赤字率，推动基建投资增速回升。
　　目前经济周期触底特征明显，在逆周期加码调节的作用下有望触底回升：目前汽车需求周期已出现回暖趋势，房地产及相关消费品需求周期即将触底，库存周期处于去库存尾声，在金融条件放松、产业政策支持和基建投资加码的多重作用下，市场拐点有望在2019年四季度或明年1季度到来。
　　风险提示：政策宽松不及预期；中美贸易战升级