华创证券-有色金属行业 2019 年三季报总结：细分行业利润分化加剧，风险防御性配置仍是资金首选-191101

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　　三季度营收同环比平稳较快增长，金属及非金属新材料增速拖累。2019Q3有色金属行业营收4623.96亿元，同比增18.81%，环比增9.24%，其中工业金属营收2723.21亿元，同比增9.12%；黄金营收851.88亿元，同比增45.83%；稀有金属营收808.53亿元，同比增39.31%；金属及非金属新材料营收240.34亿元，同比增3.75%。整体来看，三季度有色金属行业营收保持着平稳较快增长，但是针对不同行业，增速存在较大差异，其中黄金和稀有金属增速较快而工业金属和金属及非金属新材料增速相对较低，并且Q1-3金属及非金属新材料行业营收负增长，主因金属新材料、非金属新材料营收分别下滑4.33%、1.88%，而稀土营收同比增40.78%，部分对冲了二者的影响。
　　三季度归母净利润同环比俱减，行业间分化进一步加剧。2019Q3有色金属行业归母净利润94.31亿元，同比降17.78%，环比降9.48%，其中工业金属归母净利润58.96亿元，同比增63.46%；黄金归母净利润18.3亿元，同比增40.43%；稀有金属归母净利润-2.74亿元，同比降108.26%；金属及非金属新材料归母净利润19.78亿元，同比降38.96%。整体来看，有色金属三季度归母净利润同环比均出现一定程度的下降，但是行业间分化加剧，其中工业金属和贵金属归母净利润同环比均保持着较高增速，但是稀有金属和金属及非金属新材料行业归母净利润下滑程度进一步加剧。具体来看，工业金属Q3增速高于Q1-3增速，也即Q3利润的增长带动Q1-3增速有所上升，黄金Q3归母较高的增速使得Q1-3增速下滑幅度有所收窄。金属及非金属新材料Q1-3与Q3增速差异不大，因此可认为三季度业绩并没有形成进一步拖累。稀有金属行业Q3归母净利润出现三位数的负增长，使得Q1-3归母增速进一步下滑，主因ST金贵Q3归母净利润为-15.46亿元，同比降2077.8%，对稀有金属行业归母净利润造成较大拖累。
　　金属价格分化致使行业利润结构发生巨变。2019年Q1-3有色金属行业中归母净利润同比正增长的细分行业有铝（+73.37%）、稀土（+28.37%）、铅锌（+18.76%）、铜（+18.35%）、金属新材料（+10.68%），而磁性材料（-7.1%）、黄金（-7.79%）、非金属新材料（-53.48%）、锂（-83.24%）、钨（-83.67%）、其他稀有小金属（-85.3%）归母净利润出现负增长。整体来看，2019年Q1-3细分行业的归母净利润同比出现较大变化，以锂钴为首的新能源金属和石墨电极以及工业硅等非金属新材料价格下跌对企业归母净利润环比下跌存在一定影响。电解铝行业利润同比大幅增长主因去年电解铝行业维持全行业亏损，而今年8月份开始，国内电解铝价格因为事故影响产能较多而出现上涨，叠加氧化铝供应过剩等背景，电解铝企业利润在三季度迎来修复期。
　　Q3机构大范围减持有色行业股票，但是部分个股仍有增持。受到大部分有色金属价格走弱等因素影响，大部分机构在三季度减持了有色金属行业股票，但是对于细分行业来说，依然存在部分个股受到机构增持。以2019年三季度末股价计算，增持资金主要分布于山东黄金（+99.61亿元）、金力永磁（+66.19亿元）、中钨高新（+23.2亿元）、三祥新材（+16.25亿元）、寒锐钴业（+15.96亿元）、盛达资源（+12.04亿元）、合盛硅业（+10.45亿元）、华友钴业（+7.5亿元）、金钼股份（+2.95亿元）。各个细分行业基本都有个股受到增持，行业股票风格各异，但是可以看到资金的主要逻辑还是看好贵金属、贸易战可能导致的稀土反制以及部分新能源汽车材料金属。
　　风险提示：中美贸易谈判超预期解决、全球经济复苏。