华创证券-中航电测-300114-深度研究报告：电测先锋厚积薄发，各项业务渐入佳境-191101

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　　五十余年积淀，内生外延成就电测先锋：公司前身是1956年设立的中原电测仪器厂，2010年上市后通过一系列并购重组以及合资新设等方式不断拓展业务范围。目前公司形成了航空与军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件及其他四大业务。受益于业务拓展和下游需求扩张，公司业绩保持稳定增长，2011年至2018年公司收入和归母净利复合增速分别为16.28%和14.36%。
　　航空装备列装加速拉动公司航空军品需求，配套机型扩展打开公司成长空间：公司航空军工业务包括配电管理系统、测控设备及传感器仪表等，广泛应用于各类航空装备。当前我国航空装备相比欧美仍有较大差距，未来受益于军费增长、军费结构向武器装备倾斜，航空装备有望加速列装。一方面公司不断丰富产品类型，一方面拓展应用领域，从运输机和直升机拓宽至教练机和固定翼飞机，公司航空军品业务成长空间进一步打开。
　　应变电测与控制传统业务保持平稳，新领域拓展渐入佳境：公司在应变电测领域耕耘40余年，技术实力国内领先，产品包括应变计、应变式传感器和称重仪表。在传统领域业务保持平稳的背景下，公司不断拓展在消费电子、健康医疗等领域的应用，特别是消费电子领域，公司经过多年的技术积累和配套试用，最终定型取得批量订单，相关收入从2016年的0.40亿快速增长到2018年的1.04亿，不但成为公司新的业绩增长点，还提高了公司的技术水平和积累。
　　智能交通业务受益于机动车检测行业爆发，智能驾考驾培系统前景广阔：环保标准升级、机动车保有量增多拉动在用车检测需求，机动车检测设备迎来爆发式增长，未来三年机动车检测站设备新增及更新需求预计在100亿以上。公司全资子公司石家庄华燕在机动车检测行业处于龙头地位，有望充分受益。另一方面，随着机动车保有量的增长，驾驶人数量呈现同步增长趋势，截至2019年6月我国机动车驾驶人数量达4.22亿，近年来每年新增驾驶人保持在3000万左右，但渗透率仍明显低于英美德等发达国家，未来仍有较大增长空间。驾驶人数量的迅速增长拉动了驾考驾培需求，石家庄华燕参与行业标准制定，发展潜力较大，前景广阔。
　　积极推行股权激励，助力公司长远发展：2017年中航工业印发《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》，在集团层面明确了激励总体安排和细则，提出对于上市公司要继续大力推进限制性股票、股票期权等股权激励。公司早在2013年收购汉中一零一、2017年收购石家庄华燕时，就已实现子公司核心骨干持有公司股份。目前公司继续研究推出更多有效的员工激励方式，2019年5月7日通过了回购公司股票的方案，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励，预期将会充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持2019-2021年归母净利润预测2.21亿、2.85亿和3.69亿，对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元。综合考虑可比公司估值以及公司历史估值水平，给予公司2020年30倍PE，维持目标价格14.40元，维持“强推”评级。
　　风险提示：装备列装速度低于预期。