华鑫证券-利率债报告：通胀预期下货币宽松不及预期，债市尚不具备做多条件-191101

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　　重点关注
　　受美联储降息和10月官方PMI不及预期的影响，国债期货大幅反弹。10年期债主力合约涨0.44%，创近四个月最大涨幅，10年期国债现券收益率下行2.5bp,10年期国开债收益率下行4bp。但今年以来，增速回落对长端利率的引导始终钝化，我国货币政策独立性较强也导致外部的降息也没有成为国内债市下行的动力。相反，市场期盼的降息不能兑现叠加不断上行的CPI预期，我们认为债市做多尚不具备条件。
　　十九届四中全会于10月28日至31日在北京召开。全会提出，坚持和完善社会主义基本经济制度，推动经济高质量发展。公有制为主体、多种所有制经济共同发展，按劳分配为主体、多种分配方式并存，社会主义市场经济体制等社会主义基本经济制度，既体现了社会主义制度优越性，又同我国社会主义初级阶段社会生产力发展水平相适应，是党和人民的伟大创造。必须坚持社会主义基本经济制度，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，全面贯彻新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，加快建设现代化经济体系。要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存，加快完善社会主义市场经济体制，完善科技创新体制机制，建设更高水平开放型经济新体制。
　　商务部：中美双方经贸团队一直保持密切沟通，目前磋商工作进展顺利。双方将按原计划继续推进磋商等各项工作。双方牵头人将于本周五再次通话。此前智利总统皮涅拉电视讲话,宣布取消11月和12月分别将在首都圣地亚哥举办的APEC领导人非正式会议和气候大会。或意味着中美第一阶段经贸协议的进程不会因此受阻。
　　中国香港第三季度增长大幅不及预期。香港三季度GDP同比降2.9%，预期降0.3%，前值升0.5%；环比降3.2%，预期降0.6%，前值降0.4%。
　　日本央行维持基准利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买规模不变，符合预期。日本央行调整前瞻指引，删除此前指引中的利率时间框架，并下调今明两年通胀和GDP增长预期。
　　美国PCE物价指数小幅回落，上周初请失业金人数符合预期。美国9月PCE物价指数同比升1.3%，预期升1.4%，前值升1.4%；核心PCE物价指数同比升1.7%，预期升1.7%，前值升1.8%。10月26日。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　PMI超预期回落，美联储如期降息且措辞符合市场预期，加上前两日债市调整过快，昨日债市有所反弹，银行间现券收益率下行3bp左右。TMLF操作仍缺席，银行间市场流动性略有收敛，跨月下隔夜回购利率上行30bp，7天利率波动有限。国债期货大幅收涨。
　　一级发行方面，周四，进出口行1年期固息增发债中标收益率2.8195%，投标倍数1.62。进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为3.23%、3.5955%、3.8808%，投标倍数分别为2.95、3.99、6.09。国开行两期债中标收益率低于中债估值，7年期需求旺盛。据交易员透露，国开行3年、7年期固息增发债中标收益率分别为3.2243%、3.7553%，投标倍数分别为3.64、6.63。
　　现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.04BP，5年期国债到期收益率下行4.29BP，10年期国债收益率下行2.45BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行1.13BP，5年期国开债到期收益率下行3.1BP，10年期国开债收益率下行3.99BP。
　　资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨30.76BP，DR007上涨0.22BP，DR014下跌0.5BP。
　　国债期货方面，周四，国债期货大幅收涨。10年期主力合约上涨0.44%，5年期主力合约收涨0.21%，2年期主力合约上涨0.17%。。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行37只，金额379.5亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，多数信用品种信用利差上行，3年期品种在之前信用利差下行后，昨日上行幅度较大。
　　10月31日，1年期短融信用利差均上行，各等级均上行1.59BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行5.21BP，AA+上行6.21BP，AA上行5.21BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行6.81BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.51BP，AA+上行2.51BP，AA上行3.51BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.9BP，AA+上行5.9BP，AA上行5.9BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行8.8BP，AA+上行8.8BP，AA上行4.8BP。
　　转债市场：
　　10月31日，可转债指数下跌-0.96%，成交383亿元，较前一日有所下降。上涨37家，下跌91家。其中涨幅较大的有亨通转债（1.96%）、玲珑转债（1.35%）、德尔转债（1.1%），跌幅较大的有中装转债（-6.22%）、联泰转债（-4.56%）、万顺转债（-4.09%）。
　　负面信息
　　南京软件，涉及债项：19南京软件MTN001，公司公告，截至2019年9月30日，公司受限资产占2019年9月30日未经审计的合并净资产的53.69%。
　　风险提示：货币政策宽松不及预期。