群益证券-泰格医药-300347-订单充裕，将持续受益于医药行业研发景气-210928

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结论与建议：订单充裕，将持续受益于医药行业研发景气：随着中国医药研发端的大发展，2016-2020年中国医药研发投入中临床阶段的投入复合增速高达20.7%（参看图1）。

公司作为本土领先的CRO企业，则受益于医药研发景气，同期的新签订单金额复合增速更是高达30.2%。

目前公司已与中国超过1200家临床试验机构合作，具有广泛的试验机构网络和专业的CRO团队，并具有较强的患者招募以及临床项目管理能力，疫情后公司订单恢复较好，2021H1新签订单金额50.7亿元，YOY+150.8%,从体量上来看，也已经与2020年全年的新签订单量相当（2020年新签订单55.4亿元），我们认为公司订单恢复明显并且较为充裕，将保障公司后续业绩的增长，此外，根据佛若斯特沙利文预测，2021-2025年中国临床阶段的研发投入复合增速仍将达到15%，叠加公司领先的龙头优势，我们认为公司将持续受益于医药研发景气。

深化全球布局，国际化战略转型：公司较早即设定了全球化布局战略，目前公司已通过收购美国方达、韩国DreamCIS、日本EPS等公司以及合作的方式，在韩国、日本、东南亚、澳大利亚及印度等地布局了较为完善的服务体系，在北美和欧洲也建立了研究团队并在不断扩大中，为公司承接多区域临床项目以及拓展海外客户奠定了基础。

截止2021H1，公司新签订单中有超过8亿元为多区域临床试验订单（占比超15%），目前也有140个项目在海外进行中（占比30%），其中29个为多区域临床试验。

随着海外项目的增加，公司海外员工也从去年末772人扩增至854人，海外临床试验项目管理团队也从31人扩充至43人。

我们看好公司国际化的战略转型，将受益于国内创新药出海的浪潮。

盈利预计：我们预计公司2021、2022年净利润分别为21.9亿元、25.9亿元，分别YOY+25.1%、18.3%，EPS分别为2.5元、3.0元，目前股价对应2020/2021年A股的PE分别为69倍/58倍，H股的PE分别为56倍/47倍，估值合理，并且公司也已开始实施股份回购，我们认为目前具备投资价值，给与“买进”的投资建议。

风险提示：创新药企业研发投入不及预期，并购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期。