华西证券-鹏鼎控股-002938-5G手机毫米波推进加速，LCP产业即将繁荣-191030

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营收173.37亿元，同比增长0.40%，归母净利润17.02亿元，同比增长8.97%。
　　分析判断:
　　下半年产能利用率提升，毛利率环比回升
　　2019Q3单季度公司实现营收79.99亿元，同比增长2.71%，环比增长56.79%，以苹果为代表的手机厂商通常于下半年发布新品，带动公司产能利用率提升，收入环比高增长。Q3单季度毛利率24.38%，同比下降1.8个百分点，环比提升3.46个百分点。我们判断Q3毛利率同比微降主要因为苹果新品出货量结构性变化，即低价版本iPhone 11销售占比较高，以及引入华为等国内客户，导致公司低毛利率产品占比有所提升，Q3毛利率环比提升主要原因是下半年为手机新品销售旺季，公司产能利用率大幅提升。
　　手机主板从HDI走向SLP，FPC需求逻辑连跳
　　类载板（SLP）是高密度板（HDI）的升级，因制程接近IC载板名。特点是将极限线宽线距从40/45um拉低到30/35um，增加板上走线密度从而减小使用面积，腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。苹果4G手机、三星5G手机已经开始批量使用SLP技术，国产品牌有望跟进。SLP主板相比于HDI价格翻倍，同时面积更小，会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用LCP和FPC，软板需求将呈现行业性高增长。公司具备SLP和FPC的强劲实力，是苹果SLP和FPC的主力供应商，目前正在向国内手机品牌普及中，预计在5G换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。
　　预计2020年iPhone将支持5G毫米波，LCP产业需求再上新台阶
　　目前，美国主流电信运营商Verizon、AT&T、Sprint、TMobile的5G频段主要集中在2.5GHz、28GHz、39GHz，与此同时，据CNBC报道，FCC（美国联邦通信委员会）计划从今年12月启动美国史上最大规模频谱拍卖，运营商可以对37GHz、39GHz和47GHz几个毫米波频率资源进行竞标。从美国释放的5G频谱资源看，主推毫米波网络建设。美国市场是苹果最大的收入来源，我们判断2020年5G iPhone有望支持毫米波功能，预计一部5G毫米波手机可集成多达4个AiP模组，毫米波受人手影响大，故需要将4个AiP模组分散配置于手机周边使得不同手持姿势均能保持5G毫米波信号连接，由此需要通过低损耗软板将信号从AiP模组传递至主板，从目前技术路线可实现角度，优选LCP软板。公司在LCP软板领域积累深厚，有望受益。
　　投资建议
　　我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为28.99亿元、36.92亿元、47.34亿元，同比增速分别为4.63%、27.35%、28.20%；对应EPS分别为1.25元、1.60元、2.05元。鉴于我们的最新研判，毫米波手机进展有望超出市场预期，LCP产业链将迎来繁荣，我们将公司目标价从48元上调至56元，相当于2020年35倍PE，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑，系统性风险；客户集中，核心大客户出货量不及预期；下游应用领域如5G智能手机出货量低于预期，LCP新技术普及速度低于预期。