华创证券-国泰君安-601211-2019年三季报点评：投资收益有待改善，IPO增速明显-191031

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　　事项：
　　国泰君安披露2019年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入205.93亿元，同比+22.67%；归母净利润65.46亿元，同比+18.76%。加权平均ROE为5.19%，较上年度同期增加0.72个百分点。
　　评论：
　　金融科技推动经纪业务。2019Q3沪深两市A股日均成交额4567亿元，同比增加57%。国泰君安2019Q3代理买卖证券业务净收入13.42亿元，同比增加40%，环比降17%。公司强化金融科技运用，首家开展科创板等多元化在线业务，2019年6月末，公司经纪业务净收入市占率排行业第一位，2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量增速。
　　IPO业绩提速。2019Q3公司证券承销业务净收入6.26亿元，同比增加63%，环比降9%。今年以来，国泰君安累计完成首发6家（去年同期为4家），增发10家（去年同期为18家）。金额方面，IPO累计募集53.61亿元，同比增加87%；第三季度较上半年累计增加募集资金36.51亿元；前三季度合计公司债+企业债承销规模1175.47亿元，同比增加49%。
　　投资收益不理想，股权质押风险把控好。公司2019Q3实现资管业务净收入3.51亿元，同比增加0.23%，环比降35%。2019上半年末，公司资产管理业务受托资金规模排名行业第三位，促进资管业务手续费净收入的大幅增加。2019年6月末，公司资产管理规模为7637亿元，较上年末增加1.73%，其中主动管理资产规模4042亿元，较上年末增加30.14%，主动管理占比提升至53%，公司积极加强主动管理能力，提高未来资管机构的核心竞争力。公司报告期内实现投资净收益（含公允价值变动）10.27亿元，同比降33%，环比降55%，其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。国泰君安参与3个科创板IPO项目，目前合计浮盈1.58亿元，位居第三。公司持续对股权质押业务进行风险管理，第三季度继续计提信用减值2.90亿元，1-9月累计计提7.84亿元。报告期末，公司金融投资资产规模实现2523亿元，较年初增长30%，其中交易性金融资产占总规模的70%，较年初增长28%。
　　投资建议：国泰君安是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商，营收、资本等指标稳居业内领先地位，综合金融优势明显。2019年9月23日，原太保总裁贺青调任国泰君安董事长，将带领国泰君安继续推进内部改革，拓宽国际业务，加大创新以提高竞争力。我们上调2019-2021年公司EPS预计为1.09/1.48/1.67元（原预测值为1.07/1.40/1.56元），BPS分别为15.00/15.92/16.87元，对应PB分别为1.14/1.07/1.01，ROE分别为7.27%/9.31%/9.90%。维持给予2019年业绩1.6倍PB估值，目标价24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦反复，经济下行压力加大，金融监管趋严。