国金证券-通策医疗-600763-业绩符合预期，口腔主业持续发力-191029

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　　事件：
　　通策医疗发布2019年三季度报告。报告期内，公司2019年1-9月实现营业收入14.21亿元，同比增长22.11%。2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元，同比增长45.13%；2019年1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.93亿元，同比增长45%。
　　简评：
　　2019年三季度公司维持高增长，业绩符合预期。公司单三季度实现公司实现营业收入5.74亿元，同比增长20.0%；公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长36.6%。
　　我们预计，公司口腔核心业务板块表现良好，种植、正畸以及儿童口腔延续稳健增长。报告期内，公司毛利率维持16年以来的提升趋势。2019年单三季度毛利率为51.4%，较18年同期提升约2.44%。我们认为，公司毛利率的持续提升与客单价，诊疗人次，以及高附加值业务结构优化密切相关。同时，在规模效应下，期间费用率继续下降，使整体净利润率有所提升。
　　我们认为，公司浙江省旗下分院店龄维持在较好水平，新建分院梯队试步入利润释放期，2019年仍处于业绩兑现期。随着蒲公英计划的推进顺利，公司业绩将有望导入良性循环，协同种植增长计划有望进一步拓展省内空间。
　　当前公司的关注点由以下四个方面构成：1）受益消费升级的口腔医疗需求扩容，正畸，种植等高附加值项目结构优化带来的盈利上行；2）蒲公英计划进一步下沉，开发浙江省内口腔医疗需求；3）诊疗模式的创新带来牙椅单产的提升4）眼科业务推进有望成为公司营收新增量；5）体系外异地存济口腔医院的发展。
　　投资建议及盈利预测：
　　根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势，我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.76亿、6.15亿、7.77亿，对应EPS1.49、1.92、2.42，对应当前股价分别给予估值P/E 74.1倍、57.3倍、45.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　医疗风险，医患社会问题；医疗事故风险；新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险；并购医院整合低于预期的风险；商誉减值风险，质押风险等。