国金证券-银轮股份-002126-盈利能力稳定，热管理新项目保障稳健发展-191029

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　　业绩简评
　　公司公布2019年三季报，2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为38.57亿元、2.56亿元、1.63亿元，分别同比+1.1%、-9.8%、-37.6%。此外，EPS为0.32元。
　　2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为11.62亿元、0.54亿元、0.23亿元，分别同比-2.2%、-33.6%、-69.6%。
　　经营分析
　　盈利能力较稳定。（1）公司经营稳健，2019年前三季度在车市低迷逆境中营收增长1.1%，而Q3单季度归母净利润同比降幅扩大（Q3下滑34%，Q2下滑7%，Q1上升6%）主要受费用端影响，业绩符合预期。（2）前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.2%/4.6%/1.3%，较上年同期的15.3%上升2.4pct。其中，销售费用率提高0.7pct，管理费用率提高0.6pct，由于公司持续投入新项目，研发费用同比增长28%。（3）Q3毛利率为24.0%，同比小幅下降0.9pct，盈利能力稳定性优于同行业。
　　热管理新定点项目保障未来业绩。公司系热交换器龙头企业，拳头产品油冷器、水空中冷器国内市占率超40%。在车市逆境中，热管理业务全面开花，电控产品批量配套取得突破。公司积极争取新项目及新客户，拿下卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的SPA2平台BEV冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的GSE热泵空调、宁德时代的电池水冷板（于2022年11月批产，销售额近4亿元）等新定点客户，保障公司稳健发展。
　　盈利调整与投资建议
　　基于车市持续低迷，预计2019-2021年归母净利润分别为3.42/4.18/4.67亿元，调整幅度分别为-7%/+2%/0%，对应EPS分别为0.43/0.53/0.59元。下调目标价8%至10.56元，对应2020年PE为20x，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期。