国金证券-博实股份-002698-业绩持续高增长，高温机器人等新品多元驱动-191030

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　　业绩简评
　　2019年三季报业绩：营收10.76亿元，同比增长70%。归母净利润2.5亿元，同比增长91%；其中三季度营收3.83亿元，同比增长71%，归母净利润8416万元，同比增长69%。
　　经营分析
　　石化后段自动化装备收入确认良好，持续新接订单。根据预收及存货测算，公司在手订单近20亿元、十分饱满，3季度项目进展良好，收入确认符合预期。另外公司三季报预收/存货相比中报均增加2.4亿元左右，反映持续新接订单，结合当前13/13.4亿元的预收和存货，奠定公司未来2年业绩增长。
　　高毛利产品占比提高，带动盈利能力提升，但经营净现金流不乐观。高温机器人和环保装备毛利率均高于粉粒料等成套装备，收入占比提升带动整体毛利率提升。前三季度整体毛利率45%、净利率25%，费用率维持稳定。但前三季度经营净现金流1.85亿，同比增长13%，低于收入增速。
　　高温机器人、环保装备新品持续放量。公司研发的炉前高温机器人新品市场推广顺利，陆续放量贡献收入；环保装备方面，积累在手订单近6亿元，随下游炼化景气也陆续确认收入。预计未来3年高温机器人、环保装备收入占比将持续提升，为公司提供多元业绩驱动。
　　加大研发，持续拓展新下游、新产品。公司2019年前三季度研发费用4755万元，同比增长129%，远超收入增速。公司积极投入新品研发：1）多晶硅包装转运成套设备：已经处于调试运行状态；2）智能物流系统：已完成工作环境下产线设备的信息互联，实现包装、码垛、轨道输送、仓储WMS等各子系统相互间互联互通。其他还有高纯度轮胎添加剂智能成型装备、无膜（透气）袋全自动包装机等新品。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元；归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元，分别同比增长74%/41%/34%；对应EPS分别为0.31/0.44/0.58元，对应2019-2021市盈率32X/23X/17X，结合行业估值，给予2020年28倍PE，合理市值126亿元，6-12个月目标价12元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游石化周期波动，需求不确定性高；项目订单执行不达预期；新品开拓不达预期；高存货减值风险；高应收账款减值风险