中泰证券-泸州老窖-000568-激励计划落地，加速前行可期-210927

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事件：公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，规模不超过883.46万股，约占公司总股本的0.60%，授予价格为92.71元/股。

激励计划落地，深度绑定核心骨干。

从覆盖范围来看，本次持股计划覆盖共不超521人，董事、监事、高管共9人，其中董事长刘淼、总经理林锋分别授予9.59万股，以今日收盘价计算对应市值接近2000万元，核心骨干人员共512人，共授予725.37万股，约占本次授予计划的82.11%。

我们认为公司本次股权激励计划覆盖范围广泛，核心高管授予力度较大，因此能充分调动公司核心骨干积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。

考核目标进取，十四五加速朝行业前三迈进。

本次持股计划的考核要求为：1）相较于2019年，2021-23年净利润增幅均不低于21家对标企业的75分位值；2）2021-23年ROE不低于22%；3）2021-23年成本费用占营收比例不高于65%。

考虑到公司会剔除净利润增速50%以上的企业，首先2021年完成难度不大，按目前wind一致预测水平，若2022-23年达到行业前5的水平，预计公司增速需达到25%以上，高于目前市场对公司未来两年的增速预期，反映公司十四五期间向行业前三迈进的进取决心。

国窖全国化势能仍足，十四五双轮驱动成长。

2021年公司力争实现营收同比增长不低于15%，我们认为国窖依然是主要增长动力，下半年国窖整体增速仍有望达20%以上，目前国窖批价维持910元左右，打款打到9月份，华东、华南等区域快速成长，江苏地区中秋期间国窖发货预计同增15%左右，我们预计公司全年业绩增速有望达20%以上。

中长期来看，我们认为公司具备突出的管理和营销创新能力，未来国窖在高端市场潜力充足，腰部产品特曲在次高端价位亦具备较强竞争优势，未来全国化空间广阔，本次股权激励进一步增强管理层动力，看好国窖引领公司十四五期间持续快速成长。

投资建议：维持“买入”评级。

基于公司股权激励指引，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为205/251/304亿元，同比增长23%/22%/21%；净利润分别为76/95/119亿元（前值为75/93/112亿元），同比增长26%/26%/25%，对应EPS分别为5.18/6.51/8.11元，对应PE分别为39、31、25倍。

风险提示：全球疫情持续扩散；高端酒竞争加剧；食品品质事故。