天风证券-三安光电-600703-去库存实现进展，集成电路业务加速国产化-191031

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　　事件：2019年10月28日，公司发布2019年三季度报告，2019前三季度，公司实现营业收入53.32亿元，同比下滑16.60%，实现归母净利润11.52亿元，同比下滑55.57%，实现扣非后归母净利润6.89亿元，同比下滑67.20%。
　　点评：看好公司去库存实现进展，产品结构逐步优化，三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资，有望缓解财务压力；公司集成电路业务进展顺利，看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商。单季度来看，公司实现营业收入19.45亿元，同比下滑12.41%，较2019Q2，公司营收同比下滑收窄，环比增长17.24%。利润方面，2019Q3公司实现归母净利润2.69亿元，同比下滑63.63%，环比增长2.84%。
　　存货维持稳定，产品结构调整。2019年前三季度，公司存货为32.68亿元，环比增长0.93%，公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解，存货周转天数为222.70天，同比增长42.14天，环比减少19.82天，较2019H1有所好转，公司通过合理降低产品价格，有效引导库存商品销售，去库存初步实现效果，市占率进一步提升；毛利率方面，2019前三季度，公司实现毛利率32.38%，同比下滑14.97pct，单季度来看，2019Q3实现毛利率27.52%，主要因行业供过于求，公司部分产品降价，同时，公司为加快度过行业周期底部，对产品结构进行调整，对高端Mini/Micro LED等方面加大投入，在产品结构调整中，阶段成本提升导致毛利率有所下滑，预计未来将逐季回暖。资产负债表方面，公司本期偿还大额短债，短期借款由24亿下降至11.85亿元，资产负债率由29.71%下降至25.64%。
　　引入战略投资者、参股大基金，看好第三代化合物半导体业务发展。2019年10月30日，公司发布解除质押公告，公司控股股东办理解除质押手续，质押比例由前次72.21%下降至51.82%，质押比例大幅降低。此外，公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资59.60亿元和70亿元，公司获得战略投资者加入；同时，集团公司参股大基金二期，显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度，看好公司集成电路业务受益国产替代催化，加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破，目前射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评，产品涵盖2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。
　　投资建议：由于LED芯片价格竞争，公司主动调整产品结构，引导库存销售等策略，下调前次盈利预测，19-21年预计实现净利润由20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续，看好公司受益LED行业供需回暖，公司产品结构调整顺利，MINILED成本下降打开市场空间；同时，看好公司集成电路业务受益国产替代催化，加速替代海外供应链厂商，上调至“买入”评级，目标价19.22元。
　　风险提示：LED景气度不及预期、集成电路不及预期