世纪证券-凯众股份-603037-2019三季报点评：营收低位企稳，国际化打开成长空间-191031

《世纪证券-凯众股份-603037-2019三季报点评：营收低位企稳，国际化打开成长空间-191031（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《世纪证券-凯众股份-603037-2019三季报点评：营收低位企稳，国际化打开成长空间-191031（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　2019Q1-Q3实现营收3.73亿元（同比-10.18%），归母净利润0.74亿元（同比-31.8%）。其中，2019Q3营收1.13亿元（同比-9.12%），归母净利0.14亿元（同比-39.57%）。
　　核心观点：
　　1)公司营收随乘用车销量低位企稳，归母净利润大幅下降。前三季度单季度营业收入同比增速分别为-8.26%/-13.2%/-9.12%，归母净利润同比增速分别为-7.1%/-45.26%/-39.57%。前三季度乘用车累计销售1524万辆(同比-11.65%)，单季度销量同比增速分别为-13.77%/-14.34%/-6.04%，公司营收与下游行业景气度高度相关，随着乘用车销量逐步企稳，公司营收也将逐步企稳。
　　2)产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。公司单季度综合毛利率和净利率为分别为28.36%和12.25%，分别环比减少了10.2pcts和6.2pcts，公司毛利率和净利率加速下行。毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓，市场竞争加剧，整车企业将降价压力传导至上游零部件企业，致使公司产品价格下降所致。
　　3)核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。公司规划核心减震业务将在5年内实现国内市场份额达到50%，全球市场份额达到30%。汽车电控业务已经开发多款EPB产品，争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。公司将在北美、欧洲建立生产基地，打造全球配套供货能力，为公司打开成长空间。
　　4)维持增持评级。根据当前盈利预测，公司19/20/21年EPS分别为0.76/0.88/0.95元,较上一次预测分别下调了28%/23%/24%，动态市盈率分别为22/20/18倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术，客户开拓卓有成效，未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间，当前公司估值合理，维持增持评级。
　　5)风险提示。乘用车产销量下滑超预期；新业务拓展不达预期。