华鑫证券-泛微网络-603039-营收稳步增长，鼎立支持OA国产化-191101

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　　事件：泛微网络公布2019年三季度报告，前三季度实现营收7.85亿元，同比增长26.11%，归母净利润0.72亿元，同比增长20.91%，扣非归母净利润0.52亿元，同比增长4.76%。
　　营收稳步增长，期间费用管控良好。2019年前三季度，公司持续优化产品和行业解决方案，进一步建设和布局市场营销和服务网络。公司Q3单季度实现营收2.80亿元，同比增长26.13%，归母净利润0.22亿元，同比下降2.46%。前三季度，公司毛利率为96.05%，较去年同期上升0.73pct；销售费用率为70.50%，较去年同期上升0.29pct；管理费用率为7.99%，较去年同期下降1.75pct；预收账款为5.76亿元，同比增长16.16%；研发费用为1.12亿元，同比增长23.58%，公司持续加大研发投入，积极推动智能化、平台化、全程电子化OA产品落地，有望全面提升公司产品竞争力。
　　鼎立支持政务OA国产化，市场空间广阔。公司顺应软件领域向国产化、安全可靠的发展趋势，适配多个国产化技术平台，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署，并服务多家国产化客户。目前，公司产品全面适配国产化的CPU、操作系统、数据库，为党政机关单位提供政务OA解决方案。OA国产化加速有望为公司带来新的成长空间。
　　发行可转债募集资金，对原有软件进行升级迭代。今年八月，公司拟公开发行可转债募集资金3.16亿元，募投项目总投资为5.06亿元。预计资金的主要投向：1）对公司软件本身的技术架构升级、对系统配置平台进行完善；2）智能化自然办公辅助系统；3）支持国产化适配等方向。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.49、1.89和2.38亿元，对应EPS分别为0.98、1.25和1.57元，现价对应2019-2021年PE分别为65.2、51.3和40.8倍。公司是国内OA领域龙头企业，以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向，积极向云化转型，且深度支持国产化政务体系建设，有望迎来快速发展期，我们看好公司的发展前景，首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：云OA推广不及预期，OA行业竞争加剧的风险。