东莞证券-锐科激光-300747-三季报点评及调研简报：光纤激光器国产龙头，长期发展可期-191031

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　　投资要点：
　　前三季度营收保持快速增长，归母净利润增速有所下滑。2019年前三季度，公司实现营收14.2亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比降低23.1%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比降低37.2%；实现每股收益1.46元。2019年以来激光器市场竞争异常激烈，行业价格战持续，公司根据市场情况对产品价格进行了调整，前三季度产品销售数量实现快速增长，营收和市场占有率持续提升，但因产品单价的下调导致毛利率同比下滑，归母净利润同比有所下降。第三季度，公司实现营收4.1亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比降低42.2%。
　　毛利率环比趋稳，现金流情况仍未改善。前三季度，公司毛利率为31.9%，同比降低18.4pct；净利率为20.7%，同比降低14.2pct；ROE为12.5%，同比降低6.1pct；期间费用率为11.2%，同比提升1.1pct。公司毛利率、净利率、ROE水平均同比大幅下降，价格战对公司盈利能力造成较大影响。第三季度，公司毛利率为32.2%，较第二季度环比提升2.6pct。今年以来公司为控制毛利率的变动幅度，陆续展开了一系列的降本专项工作，通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率，加上公司产品及客户结构的逐步优化，新产品、新应用的不断开发，公司毛利率环比趋稳回升。未来价格战有望趋弱，公司毛利率水平有望逐步修复。前三季度，公司经营活动现金净流量为-1.1亿元，现金流情况有所恶化。
　　应用领域渗透率持续提升，高功率激光器持续突破。公司不断在一些新的应用领域发力，在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展。特别是在新能源焊接领域，公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器，可以满足整个锂电池制造各环节的需要。在产品性能上与进口产品比肩，正在逐步实现进口光源的替代。2019年，公司高功率激光器进展持续突破，单模块3000W连续光纤激光器实现量产；单模块实验室测试功率可达5000W；12000W连续光纤激光器实现批量供货，并已推出20000W连续光纤激光器新品。
　　投资建议：公司是我国光纤激光器龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.98/2.88元，当前股价对应PE分别为46.0/31.6倍，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；市场竞争加剧；价格战持续；技术转化不及预期；业绩不及预期等。