山西证券-齐心集团-002301-Q3净利润增长近五成，费用率、现金流显著改善-191030

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　　事件描述
　　公司发布2019年三季报：报告期内，公司实现营业收入43.50亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.99%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长44.73%。业绩超出此前预期。
　　事件点评
　　Q3业绩超预期，净利润增长近五成，预收款项高增，继续看好四季度业绩。Q3单季度公司实现营业收入16.86亿元（+58.13%），归母净利润0.43亿元（+48.56%），扣非净利润0.38亿元（+28.59%）。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为53.75%/60.90%/58.13%，归母净利润增速分别为30.84%/24.81%/48.56%，扣非后净利润增速分别为62.81%/46.23%/28.59%。报告期末，公司预收款项为3.10亿元，同比增长190.33%。
　　三项费用率显著改善，毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致，未来规模效应形成后会有所回升。报告期内，公司毛利率、净利率分别为14.60%（-3.57pct）、4.23%（-0.92pct），由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，因此毛利率仍然偏低。报告期内，公司期间费用率为9.74%，同比下降3.38pct。其中，销售费用率6.02%（-1.53 pct）；管理费用率3.76%（-1.24pct），其中研发支出为0.38亿元，同比增加13.95%；财务费用率-0.03%（-0.60pct）。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升，通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式，预期盈利能力将不断增强。
　　公司回款加快，现金流量充沛，营运能力指标显著改善。报告期内，公司经营活动现金流量净额同比增加185.38%至1.89亿元，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升14.35至116.50，主要原因包括：随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例，应付票据增加，应付账款周转天数同比增加30.45天至68.83天，节约了资金占用；其次，随着办公服务平台能力提升，商务效率加快，存货周转、大客户回款效率提升，存货周转率同比提升2.16至10.88。
　　 B2B+云视频双轮驱动，业绩处于快速增长轨道。截至中报披露日，公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目，在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。公司与京东建立长期战略合作伙伴关系，共同发展“无界智慧办公零售”，产品覆盖全国31个省市区超过5万家京东便利店和京东之家。
　　投资建议公司以“B2B办公物资+云视频”为核心，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.56、3.88、5.64亿元，同比增长33.31%、51.88%、45.29%，对应EPS为0.33/0.50/0.73元，PE为35.99/23.70/16.31倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。