德邦证券-行业比较专题2019年三季报业绩解读：静待景气拐点-191101

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　　投资要点：
　　三季报业绩走低，但好于市场预期。
　　三季报业绩走低，环比回落。2019年1-3季度全A营业收入增速8.6%，归母净利润增速6.7%；全A（非金融）营业收入增速7.6%，归属母公司净利润增速-2.3%。多数行业盈利增速下滑，环比来看，和2019年H1相比，其中交通运输、钢铁、非银金融环比增速下滑较多，纺织服装、国防军工环比出现较大回升。
　　营业收入增速放缓。2019年1-3季度全A（非金融）营业收入增速较H1回落0.7个百分点，较2018年回落5.0个百分点。
　　ROE继续下滑。全部A股ROE(TTM) 9.6%，全部A股（非金融）ROE(TTM)7.7%，ROE环比下滑，主要受杠杆率回落的影响。多数行业ROE（TTM）环比下滑，钢铁、综合、建材ROE下滑较多，而农牧、商贸、非银上行较多。
　　下滑幅度好于市场预期，盈利仍有韧性。在经济下行压力加大的背景下，相较于04、08、11年A股盈利的快速下行，本轮更为较为平缓。
　　利润格局由上游转向下游。上/中游资源品占比逐步减少，由2018年的52%逐步回落至2019年前三季度的31%，而2019年前三季度TMT、消费类占比逐步提升，TMT由4%上升至10%，消费类由27%上升至41%。
　　行业集中度进一步提升，头尾部分化加剧。2019年前三季度多数行业的行业集中度进一步上升，其中上升较多的休闲服务、商业贸易、传媒、建筑材料；头部依旧有显著优势，2019年前三季度头部公司对母净利润增速8.5%，尾部公司-33.2%；尾部盈利开始修复，2019年前三季度尾部公司对母净利润增速-33.2%，较2019H1的-88.5%大幅改善。
　　A股盈利有所改善，真正拐点还需等待。中观层面：工业企业利润增速依旧处于历史底部，整体表现偏弱；三季报积极信号：扣非净利润弱修复、资产减值损失大幅减少、销售现金比率回升、资产负债率微降；库存周期或将见底：结合固定资产、存货增速，必需消费、可选消费、金融、农业可能进入主动去库存阶段，中游制造业或出现触底回升迹象。
　　细分行业景气。行业内部分化较大：TMT（通信、电子）、机械设备、轻工制造；盈利较弱：上中游原料、建筑装饰、耐用消费品、传媒；盈利较强：必需消费（农林牧渔、食品饮料、医药生物）、金融、计算机。
　　行业展望。在当前盈利筑底阶段，行业间、行业内分化加剧，行业及个股选择尤为重要。建议持续关注：TMT龙头及必需消费。
　　风险提示：贸易冲突的不确定性，经济失速下行。