中泰证券-中国银行-601988-详细解读中国银行3季报：业绩平稳高增，资产结构持续调整优化-191031

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　　季报亮点：1、业绩实现平稳高增。3季度营收和PPOP增速拐点小幅向上，归母净利润增速保持平稳。3Q19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.8%、9.7%、4.1%。2、量价带动3季度净利息收入环比上行4.2%，其中3季度单季年化净息差1.77%，环比上行3bp。息差上行主要来自负债端贡献，预计公司存款在理财等分流压力稍减缓的背景下，总的付息成本压力边际有所缓解。3、资产结构持续调整。从资产端看，贷款和债券投资环比增速走阔，对生息资产形成支撑；占比生息资产比例上升。同业资产和存放央行规模环比压降。
　　季报不足：单季年化不良净生成比例为0.59%，环比2季度小幅上行5bp，但总体仍处于较低水平。整体看资产质量边际是趋于改善的。
　　  3季度营收和PPOP增速拐点小幅向上，归母净利润增速保持平稳。
　　1Q19-3Q19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.3%/8.3%/8.8%、12.6%/9.4%/9.7%、4.0%/4.6%/4.1%。
　　投资建议：公司2019E、2020EPB  0.66X/0.60X；PE  6.01X/5.74X（国有行PB  0.75X/0.68X；PE  6.36X/6.08X），中国银行公司总体经营稳健，海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高，建议积极关注。
　　关注港股中资大行的投资机会，逻辑是：1、港股中资银行的估值在历史底部（工商银行H股PB在0.68X，建设银行H股PB在0.68X，中国银行H股PB为0.46X），股息率在历史较高位置（当期工行、建行、中行H股股息率分别为5.10%、5.60%、6.55%），未来的国内大类资金面临“资产荒”；2、市场担心银行让利实体经济，我们判断让利幅度有限；3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务，我们判断是市场化和法治化的方向。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。