中泰证券-天顺风能-002531-业绩符合预期，营运能力提升-191031

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年三季报，实现营收38.04亿元，同增51.55%；归母净利润5.46亿元，同增52.66%；扣非归母净利润5.27亿元，同增56.24%；EPS  0.31元，ROE  9.66%。其中，3Q19实现营收13.27亿元，同增48.46%；归母净利润2.12亿元，同增82.24%；扣非归母净利润2.11亿元，同增84.34%；EPS  0.12元，ROE  3.82%，业绩符合预期。
　　净利率同环比提升，期间费用率同比下滑。从盈利能力角度来看，3Q19公司毛利率和净利率分别为27.14%/16.33%，同比分别变化-2.64/+3.06  PCT，环比分别变化-1.86/+1.62  PCT，净利率同环比增加。期间费用方面，3Q19公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为3.62%/4.21%/2.33%，同比分别变化-1.39/-1.25/-3.76  PCT，环比分别变化-2.03/+1.93/-0.45  PCT，期间费用率同比降低6.40  PCT至10.15%。
　　现金流大幅改善，营运能力明显提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流6.10亿元，较去年同期增加93.65%，改善明显，主要原因是公司运营资金管理效果明显，营业收入增长，销售款回笼及时所致。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为109.77/136.76天，同比分别降低35.30/44.68天，营业周期同降79.98天至246.53天，存货和应收账款周转能力都明显提升。
　　风电行业高景气，在手未交付订单支撑业绩增长。1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量，我们认为2019-2020年行业新增装机分别为28/33GW，行业持续景气。从公司角度来看，2019年9月底存货较6月底增加2.41亿元（粗算相当于2.6万吨风塔），主要原因是公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大，随着这部分订单逐步交付，业绩将快速增长。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利8.08、10.05和12.11亿元（原预测值为7.22、9.46和12.98亿元），同比分别增长71.95%、24.46%、20.44%，当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。