兴业证券-海格通信-002465-三季报符合预期，业务复苏加速度-191031

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　　事件：海格通信发布三季报，2019年前三季度实现营业收入28.45亿元，同比增长7.96%；归母净利润3.11亿元，同比增长19.29%。其中单三季度营收8.70亿元，同比提升7.56%；归母净利润0.88亿元，同比增长20.07%。公司三季报业绩实现平稳较快增长，符合市场预期。
　　2019年前三季度，公司净利率水平同比提升0.97个百分点，单三季度净利率同比提升亦接近0.9个百分点。其重要原因还是来自于公司相关产品毛利率的稳步提升，单三季度增长在5个百分点以上，充分反映了公司业务的回暖，有力印证了军改落地公司全面向好的逻辑。公司预计，2019年全年归母净利润将实现15%-35%的增长
　　“北斗三号”进度超预期，驱动公司北斗通信板块复苏。2018-2020年是北斗三号密集组网的关键时期，覆盖能力、定位精度将持续提升。①军用市场，2019年军改基本落地，2020年订单放量值得期待。②北斗高精度导航是自动驾驶的前提，北斗高精度定位需求有望在全面自动驾驶需求兴起之前先行爆发。
　　根据北斗卫星组网的最新进展，我们预测，2020年6月，“北斗三号”有望提前半年完成建设。因此公司的北斗板块在经历了2016、2017年的不景气之后，从2019年开始已现复苏迹象。未来伴随压制因素的解除、斗三号”的提速，军工、通信、电力、交通等方向应用的爆发值得期待，还将驱动公司相关业务板块加速回暖。
　　研发情有独钟，奠定长期增长。海格通信四大业务板块中，软件与信息服务主要是民用网络优化业务，盈利持续平稳增长；其余三大板块以军用通信为主，除北斗通信外，公司无线通信业务已基本恢复正常，业绩呈加速势头；航空航天板块的驰达飞机增长稳健，未来值得期待。
　　公司始终将研发、技术视为自身发展的核心动力，即使在业绩压力相对较大的时期，仍全力研发不辍。2017年、2018年、2019年前三季度研发支出分别达6.5、6.6和4.8亿，占销售收入的比重在16%左右，若剔除网络优化业务部分，这一比例甚至高达30%以上。高强度的研发，为海格通信的持续高速发展奠定了坚实的基础。
　　盈利预测与估值：根据海格通信最新发展情况，我们维持盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为5.41/7.37/9.96亿元，EPS分别为0.23/0.32/0.43元，对应2019年10月30日PE分别为41/30/22，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军工采购持续受到压制，恢复的时间节奏低于预期；北斗三号因产业链成熟度低，在民用专业市场开拓困难；运营商网络优化市场竞争恶化