安信证券-中航资本-600705-深耕细作扩大优势，信托租赁双引擎-191101

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　　■事件：2019年前三季度公司实现营业总收入127亿元（YoY+26%，五矿资本+34%）；实现归母净利润21亿元（YoY-4.5%；五矿资本+57%）；加权平均ROE7.4%（YoY-1.8pcts；五矿资本+2.6pcts）。公司Q3实现营业总收入41亿元（YoY+21%；五矿资本+26%），归母净利润6.3亿元（YoY+0.56%；五矿资本+75%）。公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.36元（含税），合计分配现金股利约3.2亿元。
　　■亮点总结：我们认为公司亮点有：（1）公司是由中国航空工业集团有限公司控股的唯一金融控股类上市公司，产融结合优势明显。（2）信托和租赁业务持续贡献公司50%以上净利润，是公司前行的压舱石。（3）产融能力持续提升，享军工资产证券化红利。
　　■信托租赁双引擎带动公司业绩稳步增长。
　　（1）中航租赁：增资后业务规模持续扩大。公司前三季度营业收入发生额74亿元，同比去年增加43%，主要系中航租赁增资后业务规模扩大租赁收入增加所致。中航租赁上半年实现营业收入48亿元（YoY+54%），占总营业收入的56%，净利润达8.7亿元（YoY+43%）。受益于资本实力增强以及拥有航空工业丰富的产业资源，中航租赁业务规模有望保持扩张态势。
　　（2）中航信托：主动管理规模占比过半。2019上半年中航信托实现营业收入17.1亿元（YoY+6%），占总营业收入的20%，净利润达10.2亿元(YoY+7%)。截止2019年上半年，公司管理资产规模达6695亿元（较年初+6%）；公司主动管理规模超过一半，管理能力优于行业水平，整体投资风格保持稳健。
　　■产融能力持续提升，享军工资产证券化红利。截至上半年末公司已实现对外股权投资68.9亿元，向子公司增资55亿元，为公司长期快速发展打下良好基础，能更好发挥整体协同效应。展望未来，公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利，可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价6元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.34元、0.41元、0.5元。
　　风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险