首创证券-亿联网络-300628-三季报点评：SIP话机有望量价齐升，云视频会议市场空间大-191031

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　　事件：
　　财务报告：2019年10月28日，公司披露2019年三季报。2019年前三季度，公司实现主营业务收入18.56亿元，同比增长40.69%；营业利润10.77亿元，同比增长47.77%；归母净利润9.83亿元，同比增长48.11%；归母扣非净利润8.91亿元，同比增长54.85%；经营活动现金流净额7.68亿元，同比增长62.51%；基本每股收益1.64元/股，同比增长47.68%；加权平均净资产收益率25.13%，较去年增加3.81个百分点。
　　2019年第三季度，公司实现主营业务收入6.81亿元，同比增加42.35%；营业利润4.10亿元，同比增长47.51%；归母净利润3.76亿元，同比增长48.39%；归母扣非净利润3.44亿元，同比增长56.25%；基本每股收益0.63元/股，同比增长47.96%；加权平均净资产收益率8.92%，较去年增长0.98个百分点。
　　点评：
　　公司简介：公司是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商，面向全球企业用户提供统一通信解决方案，主要产品包括一站式个人桌面终端、视频会议解决方案。据Frost & Sullivan的报告显示，2018年，亿联网络在SIP话机领域的销量市场份额上升至27.3%，位居世界第一。
　　据2019半年报，各种产品占营收比重分别为：SIP桌面终端为72.34%，VCS（高清视频会议系统）为12.03%，DECT无线终端为10.58%。不同地区占营收比重分别为：美洲为48.11%，欧洲为33.99%，其他地区为17.90%。
　　业务稳健发展。2019Q3公司营收环比增长6.23%，业务稳健发展。同时，美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。另外，三季度末，为应对“英国脱欧”事件影响，欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。
　　SIP话机渗透率有望持续提高，产品结构改善。据Frost &Sullivan的报告，全球SIP电话终端渗透率由2015年的33.1%上升到2018年的46.5%，预计于2025年达到77.6%。截至2018年，全球SIP话机出货量为1260万台，预计未来5年以9%的年复合增长率增长。公司原有产品线的持续升级完善和高端新品上市推广保障了业务的持续竞争力。
　　SIP话机有望量价齐升。2019上半年，公司SIP话机的平均售价为448.3元，销量为189.52万台。2018年的平均售价和销量分别为391.76元和342.69万台。高端新品上市带动价格上升，且成本严格管控之下，原有产品价格未出现大幅下调。
　　VCS业务为公司战略发展方向，有望高速增长。据Frost& Sullivan的报告，预计全球视频会议市场总量将于2023年达到138.2亿美元，2018-2023年保持12.1%的年复合增长率；截至2018年底，全球视频会议终端行业规模为17.5亿美元，预计未来5年以4.1%的年复合增长率增长；全球云视频会议及统一通信服务（UCaaS）行业规模为32.1亿美元，预计未来5年以18%的年复合增长率增长。VCS业务，包括云视频领域为公司的战略发展方向，性能提升较为明显，市场开拓仍有较大提升空间，公司将进一步推进VCS国内外市场开拓。
　　盈利能力为近年最高水平。2019Q3公司毛利率为66.56%，为近四年来单季最高，主要由于产品结构优化及汇率利好。SIP话机市场竞争力较强，VCS业务毛利率较高（半年报为75.07%）。2019Q3公司净利率为55.20%，为近三年来单季最高。
　　投资建议：公司巩固SIP话机的竞争优势，产品逐渐迈入高端市场，大力拓展VCS市场，毛利率稳定在较高水平，积极应对外部经营环境变化。需注意汇率变化引起的可能性的业绩波动，此外公司海外占比较高，中美贸易摩擦升级加剧可能为公司经营带来一定风险。建议中长期关注。
　　风险提示：贸易战风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；汇率风险