兴业证券-中远海能-600026-Q3净利润环比小幅上升，关注美国制裁事件的发展-191030

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　　投资要点
　　事件：中远海能发布2019年三季报，前三季度营业收入105.3亿元，同比增长26.8%；归母净利润5.8亿元，同比增加8.5亿元，EPS为0.14元；扣非后净利润5.9亿元，同比增加9.2亿元。分季度看，2019Q1-Q3净利润分别为4.3、0.4、1.1亿元（2018Q1-Q3净利润分别为-0.9、-1.3、-0.5亿元）。
　　点评：
　　第三季度油运市场延续回暖趋势，VLCC租金环比上升108%，同比上升38%。2019前三季度，VLCC主力航线（中东至中国）日租金均值2.2万美元/天，同比上升114%。分季度看，2019Q1-Q3分别为2.8、1.3、2.6万美元/天，分别同比上升243%、38%、88%，第三季度市场延续回暖趋势。公司Q3归母净利润1.1亿元，环比增加0.7亿元，同比增加1.6亿元，业绩略有改善。
　　大连油运受到美国制裁，或将无法正常经营。公司全资子公司大连中远海运油品运输有限公司已于2019年9月25日（美国东部时间）被美国财政部海外资产控制办公室以涉及伊朗原油运输业务的理由列入被特别指认国民和被禁阻者名单，禁止美国实体及个人与其有业务往来。公司公告表示，正全面梳理各项业务，评估相关影响，努力做好各项应对工作。大连油运共控制26艘VLCC及19艘中小油轮，其中VLCC运力约占目前全球VLCC运力的3.3%，占公司VLCC运力的50%，受到美国制裁后，大连油运或将无法正常经营。10月24日，美国财政部为大连油运发放了两个月的豁免许可，有效期到12月20日，大连油运得以完成现有的运输业务。
　　盈利预测及估值。美国对大连油运的制裁或将导致其无法正常经营。制裁是否能解除及何时能解除都存在不确定性，有待继续跟踪，我们暂且进行悲观假设，假设2019Q4开始大连油运的船无法经营，即假设日租金水平为0（未考虑船舶运营成本的下降），非大连油运的船依旧可以正常经营，假设2019-2021年非大连油运的VLCC日租金均值为3.4（假设Q4均值为7）、4、5万美元/天，则将公司2019-2021年净利润的预测从此前的12.7、23.7、37.8亿元下调至8、3.7、12.8亿元，对应EPS为0.2、0.09、0.32元，2019年10月30日收盘价对应2019-2021年的PE为31、66、19倍，对应2019年PB为0.9倍。由于大连油运的正常经营存在不确定性，我们下调公司评级至“中性”，继续关注美国制裁事件的发展及公司的应对。
　　风险提示。美国原油出口增长低于预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期、受到美国制裁导致无法正常经营