光大证券-申通快递-002468-2019年三季报点评：转运中心直营化，成本端短期承压长期改善-191101

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　　◆事件：公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到156.5亿，同比增加41.01%；归母净利润为11亿，同比下降31.35%，扣非归母净利润为10.4亿，同比下降16.89%。第三季度单季度实现收入57.8亿，同比增加29.67%，归母净利润为2.73亿，同比下降63.23%，扣非归母净利润为2.66亿，同比下降38.84%。
　　◆快递单量增速提升，市场占比保持提升。公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件，同比增长约52%，超全国快递单量增速约25pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%，较2018年同期占比提升约2pct。
　　◆快递业务收入保持高增长，单票收入下滑。公司第三季度快递业务收入约56.92亿，较去年同期提升32.68%。公司第三季度单票收入约为2.79元，同比下降约13%。
　　◆转运中心直营化，成本端短期承压，长期改善。公司2018年开始推进核心转运中心直营化，截止2019年6月底，公司共有转运中心68个，其中自营转运中心60个。自营转运中心的增加，使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升，再叠加激烈的市场竞争，公司第三季度毛利率仅为8.94%，环比减少3.19pct。
　　公司的转运中心直营化，能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题，使产能利用及中转效率得到有效提升，随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成，单票成本在未来有望明显下降。
　　◆阿里收购公司股权有望实现双赢。阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长，阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同，更能在信息软件领域给公司技术支持，帮助公司提升管理水平和生产效率。
　　◆盈利预测和投资建议：考虑快递行业竞争激烈，公司短期成本承压，我们下调公司盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.23元、1.45元、1.81元，下调至“增持”评级。
　　◆风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；加盟网点爆仓，将带来区域性快递单量减少，及客户流失；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平。