天风证券-密尔克卫-603713-内外并举高成长持续，继续看好！-191101

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　　密尔克卫披露三季报：
　　Q1-Q3累计，公司实现营业收入17.90亿元，同比增46.82%，实现归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增37.97%，实现归属于上市公司股东扣非净利润1.37亿，同比增36.46%。
　　Q3单季度，公司实现营业收入6.78亿元，同比增46.12%，实现归属上市公司股东净利润4992万，同比增32.92%，实现归属于上市公司股东扣非净利润4632万，同比增41.64%。
　　收入快速成长，毛利同比环比均改善
　　公司Q3收入增速46.1%，主要受到内生与外延项目共同释放收入所带动。成本角度，当期成本增长43.3%，慢于收入增长，体现到毛利端，三季度公司实现毛利额1.22亿元，同比增长60.6%，为过去四个季度以来的最快值，毛利率角度，2019Q3达到17.98%，同比去年增加1.62个百分点，环比Q2增加0.47个百分点。
　　推出股权激励，为长期成长奠基
　　公司推出2019年限制性股权激励计划，向公司核心人员共计62人授予股权，该部分股权授予价格18.41元/股，自授予日起12个月后每隔12个月分4批解禁，其业绩考核按照2018年公司净利润1.32亿为基数，2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%与170.27%。我们认为公司限制性股权激励计划充分考虑了公司核心骨干力量的利益，为公司长期的稳定成长打下基础。
　　大行业小公司，内生外延并举
　　根据中物联危化品物流分会统计数字，化工品物流行业规模达到3500亿，当前化工物流行业的分散度较高。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因，我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司，未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势，我们认为这将有利于公司市占率的提升。
　　投资建议
　　公司内生+外延的成长路径清晰，我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧，提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期，业绩成长中枢在35-40%。另外，公司核心产能均位于华东区域，为上海自贸区开放的受益标的，维持业绩预测与买入评级不变，继续推荐！
　　风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动