上海证券-恒立液压-601100-油缸有望恢复增长，新动能多面开花-191101

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　　动态事项
　　公司发布2019年三季报，实现营业收入38.34亿元，yoy+21.32%；归母净利润9.17亿元，yoy+27.49%。
　　事项点评
　　●Q3业绩有所波动。公司前三季度业绩基本符合预期，毛利率36.55%，同比增长0.67pct；净利率23.69%，同比增长1.15pct。经营性现金流11.73亿元，同比也是大幅度增加。单季度来看，Q3公司收入10.41亿元，同比增长4.53%；净利润2.46亿元，同比下降3.76%；单季度业绩增速有所波动，主要在于挖掘机油缸的销售有所波动，预计Q4有望恢复增长。
　　●挖掘机油缸和非标油缸继续保持平稳增长。公司前三季度挖机油缸产品收入同比增长15%；与行业挖掘机销量增速基本一致。非标油缸产品收入同比增长8%，从非标结构来看，起重机油缸和海工海事油缸收入继续保持增长，盾构机有所下滑。
　　●新动能多方面开花。子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长，使得液压科技收入同比增长86%。公司的挖掘机泵阀已经在内资客户全面配套，在外资客户实现突破，未来有望进一步提升全球市场占有率。马达产品有望发力，公司已经建立专门的生产线，未来在下游客户有望逐步全覆盖。铸件项目二期第一条产线已经投入生产，另外一条预计年底投产，到年底铸件产能将达到5.5万吨，提供新的增长动能。
　　投资建议。维持公司2019/2020/2021年销售收入为55.02、67.00、79.48亿元，归母净利润12.53、15.32、19.00亿元，EPS为1.42、1.74、2.15元的预测，对应的PE为27.4、22.4、18.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:宏观经济下行，新产品开拓不顺利。