华创证券-广联达-002410-2019年三季报点评：云转型步入深水期，定增布局长远发展-191101

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　　事项：
　　1）公司发布2019年三季报，实现营业总收入21.83亿元，同比增长22.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降45.74%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长下降52.48%。2）公司拟非公开发行股票，募集资金不超过27亿元，扣除发行费用后将投资于以下项目：造价大数据及AI应用项目（2.5亿）、数字项目集成管理平台项目（4.95亿）、BIMDeco装饰一体化平台项目（2.4亿）、BIM三维图形平台项目（1.75亿）、广联达数字建筑产品研发及产业化基地（7.55亿）、偿还公司债券（7.85亿）。
　　评论：
　　还原云预收影响预计收入增速表现亮眼。1）实现营业总收入21.83亿元，同比增长22.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降45.74%。截止9月末公司预收账款为8.52亿元，较年初增加3.76亿元，较6月底增加9146万元，主要由于数字造价业务云转型加速，相应预收款增加所致。若还原云预收的影响预计收入增速表现较为亮眼。2）公司研发及渠道建设投入持续加大，其中，研发投入为6.26亿元，同比增长35.32%；销售费用6.86亿元，同比增长42.27%。3）公司毛利率为91.21%，同比下滑3.54个百分点，我们判断主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长，相应硬件采购成本上升所致。
　　数字施工业务整合效应逐步显现，发展前景可期。公司通过整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品，发布了数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，统一了平台入口，各模块产品间实现“可分、可合、可连接”，目前整合效应已经逐步显现。此外，公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展，未来发展前景可期。
　　定增继续巩固核心竞争力，为中长期发展谋势蓄力。定增主要投向新产品和新技术的研发，包括造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地。募投项目围绕着公司主业展开，有利于提升公司在建筑信息化领域的竞争实力。
　　投资建议：我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进，及数字施工业务的广阔空间。2019年公司云转型的关键年，考虑商业模式转变对当期收入和利润增速的影响，下调公司19-21年归母净利润预测至3.31亿、4.72亿、6.33亿元（原预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元），对应PE分别为109倍、76倍、57倍，公司短期业绩波动不影响长期价值，暂维持目标价40.11元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：施工业务进展缓慢；房屋新开工面积增速放缓。