华泰证券-中联重科-000157-Q3保持高增速，盈利能力快速提升-191031

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　　Q3保持高增速，盈利能力快速提升
　　公司发布2019年三季报，1-9月实现营业收入318亿元/+51%，归母净利润34.8亿元/+167%，扣非后27.7亿元/+189%，业绩符合预期。Q3收入保持高增速，核心产品竞争力加强，盈利能力快速提升。起重机与塔机业务增长有望持续领先于行业整体水平。预计2019-21年EPS为0.54/0.63/0.72元，PE为10.9/9.3/8.2x。给予20年PE估值11x~12x，对应目标价6.93~7.56元，维持“买入”评级。
　　单季度收入实现较快增长，核心产品竞争力加强
　　19Q3公司实现收入95亿元/+50%，略低于Q258%的同比增速，得益于：1）公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长；2）泵车、塔机、工程起重机等4.0系列核心产品的市场覆盖率增加，产品竞争力加强。我们预计未来2-3年混凝土设备与起重设备市场仍有增长空间，主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。
　　盈利能力快速提升，期间费用率下降，研发投入增长
　　1-9月毛利率为29.8%/+3.45 pct，Q3单季度毛利率为29.4%/+1.22 pct。净利率提升较快，1-9月净利率为10.9%/+4.78 pct，Q3单季度净利率为9.4%/+2.5 pct，主要原因是期间费用率下降，销售/管理/财务费用率同比分别下降0.22/1.67/1.40 pct。研发投入增加但仍有提升空间，1-9月达到7.3亿元/+96%，占收入的比例为2.30%/+0.53 pct。
　　经营效率提升，融资成本降低，经营现金流稳定
　　1-9月存货周转率与应收账款周转率同比均有大幅提升。资产负债率62.89%，较18年末上升4.37 pct，主要是1）采购增加导致的应付票据与账款大幅上升；2）公司进行负债结构调整，9月末短期借款相比年初上升41%，而长期借款同期下降43%，有效降低融资成本。销售增长与回款及时，1-9月经营活动净现金流同比增长63%，Q3单季度相对稳定。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司核心产品竞争力加强，盈利能力提升有望超预期，小幅上调盈利预测。预计2019-21年归母净利润为42.2/49.6/56.5亿元（上调3.36%/3.15%/1.57%），EPS为0.54/0.63/0.72元，PE为10.9/9.3/8.2x。同行业国内公司20年PE均值为8.8x，海外龙头CAT与小松20年PE均值为11.1x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展，公司起重机与塔机业务有望保持较快增长，公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020年PE估值11x~12x，对应目标价6.93~7.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；减值损失影响。