华泰证券-比亚迪-002594-补贴退坡+销量下滑，业绩承压-191031

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　　补贴大幅退坡，Q4预告业绩低于预期
　　10月29日，公司发布2019年三季报及2019年度业绩预告。前三季度，公司实现收入938亿，同比+5.44%，归母净利润15.7亿，同比+3.09%。其中Q3，公司实现营业收入316.38亿，同比-9.2%，归母净利润1.2亿，同比-88.6%，扣非后归母净利润-1.53亿元，同比-130.12%。公司预告Q4预计实现归母净利润900万~2亿元，同比-90.1%~-81%，全年实现归母净利润15.84~17.74亿元，同比-43%~-36%,业绩低于预期，主因销量下滑以及成本下降不足以弥补补贴大幅退坡对成本带来的冲击，预计公司19-21年实现EPS0.64/0.70/0.83元，维持“增持”评级。
　　新能源汽车需求不振+补贴大幅退坡，Q4业绩承压
　　Q3，公司收入同比-9%，主要因为批发销量下滑；毛利率为13.86%，同比-3.34pct；销售费用率为3.3%，同比-1.06pt，公司加强了对销售费用的管理；管理费用率3.44%，同比+0.79pct；研发费用13.44亿，同比-4.5%，公司持续在新能源汽车领域投入研发；公司获得各类政府补助3.4亿元。公司预计Q4利润同比大幅下滑，主要原因是：补贴大幅下滑、汽车需求不振等因素使新能源汽车销售减缓，成本下降不足以弥补补贴下滑对盈利产生的负面影响。公司预计Q4燃油车市场竞争激烈，宋pro等车型推出有望提振公司燃油车销量，手机部件业务和光伏业务收入都有望恢复。
　　补贴退坡新能源车销量大幅下滑，降低成本缓解利润压力
　　根据公司公告，比亚迪Q3批发销量10.8万辆，同比-15.2%；新能源乘用车销售4.52万辆，同比-29.5%；新能源客车1532辆，同比-63.9%；燃油车累计销售6.08万辆，同比+3.8%。根据中汽协数据，Q3新能源乘用车批发销量21万辆，同比-23.3%。因为补贴大幅下滑，新能源乘用车需求增速暂时放缓，我们预计公司全年新能源乘用车销量23万台左右。下半年，公司推出了宋pro、e2、e3、全新秦EV等车型，明年公司将推出高端轿跑EV汉，新车型的推出有望缓解销量压力。明年公司的部分新能源乘用车或将采用磷酸铁锂电池，缓解补贴下降对利润带来的冲击
　　补贴下降影响盈利，维持“增持”评级
　　公司是新能源汽车龙头，“王朝”系列推出多款车型，销量增速高于行业，市占率持续提升；公司持续多年在新能源汽车领域投入研发，先发优势明显；技术积累、设计改善和开放供应系统，产品力提升明显。考虑到终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响，新能源汽车需求增速放缓，我们预计公司2019-21年有望实现归母净利润17.38、19.21、22.65亿（下调31%、34%、32%），对应EPS0.64/0.70/0.83元。考虑到公司各部分业务差异比较大，我们采用分部PE估值法，给予公司目标价46.49~47.76元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车政策不达预期；新能源汽车行业销量不达预期；应收账款回收风险。