平安证券-潍柴动力-000338-短期业绩承压、长期受益重卡行业-191031

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入1267.1亿元，同比增长7.2%；归母净利润70.6亿元，同比增长17.6%；每股收益0.89元，每股净资产5.4元。
　　平安观点：
　　三季度业绩承压。2019第三季度收入358.5亿元，同比增长-0.2%，净利润为17.71亿元，同比增长10.1%，扣非净利润为14.9亿元，同比降低0.9%。2019年上半年营业收入同比增长10.45%，扣非净利润同比增长18.51%。第三季度重卡销量同比提升3.7%，子公司陕重汽第三季度销量同比下滑2.2%，可能是影响公司整体盈利能力的原因。
　　毛利率环比提升、研发投入扩大。2019年第三季度毛利率为22.9%，环比第二季度提升1.1个百分点。管理费用率为4.5%，同比有所提升。销售费用率为7.2%，同比提升0.5个百分点，环比二季度提升1.4个百分点。研发费用率为3.3%，同比提升0.7个百分点。公司在大缸径发动机、国六发动机、燃料电池等领域持续投入。
　　重卡销量有望保持高位、多业务协同发展。2016年底治理超载后重卡保有量提升致年均更新量提升，蓝天保卫战带动国三重卡淘汰，此外，无锡事件或将带动进一步超载治理，有望促进销量提升，总体使重卡销量保持高位。凯傲叉车盈利稳定增长，产品竞争力强，中国叉车市场占全球比重提升，凯傲的未来将在高端叉车领域布局，并计划在中国投建工厂，进行本土化研发，竞争力有望继续拓展。德马泰克加大国内市场布局，与凯傲形成协同。
　　盈利预测与投资建议：蓝天保卫战有望对冲重卡行业下行，公司重卡发动机业务龙头地位稳固，市占率持续提升，柴油车国六升级与非道路国四升级带来重大机遇。凯傲与德马泰克优势互补，智能仓储物流将实现国产落地，深耕新能源制胜未来。看好重卡行业及公司核心竞争力，上调业绩预测，预计2019年-2021年归母净利润分别为84.74亿元、94.47亿元和99.65亿元（原有2019年和2020年业绩预测分别为82.79亿元、93.02亿元），对应PE分别为11.3、10.1和9.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）重卡行业销量不及预期：由于投资和基建需求不及预期，下游对重卡的需求不及预期，公司发动机销量可能会受到影响。2）非道路发动机拓展不及预期，非道路发动机领域竞争格局较为分散，竞争对手较多，若非道路发动机销量不及预期，公司利润将受到影响。3）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。4）海外业务推进不及预期：如果欧洲和美国经济增速放缓，可能影响海外子公司的发展和盈利。5）新能源技术普及不及预期，公司在新能源领域投入大量资源，但受限于技术与产品尚不够成熟，若燃料电池发动机推广不及预期，可能对未来业绩产生负面影响。