东兴证券-中国长城-000066-扣非净利润超预期，PK体系2.0融入云物移大智-191031

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　　报告摘要：
　　【事件】
　　公司发布三季报，1-9月份实现收入71.50亿元，同比增长14.02%；归母净利润1.77亿元，同比减少15.06%；归母扣非净利润为1.00亿元，去年同期亏损6918万元。公司7-9月份实现收入28.20亿元，同比增长32.15%；归母净利润3328万元，去年同期亏损4278万元；归母扣非净利润为2544万元，去年同期亏损5947万元。
　　【点评】
　　 1、归母净利润由于金融资产处置呈现减少状态，但扣非业绩超预期
　　从三季报情况来看，由于去年公司同期处置了部分东方证券股权，而今年没有类似业务，导致归母净利润呈现下降态势。但公司内生增长迅速，归母扣非净利润达1亿元，而去年同期亏损近7000万。公司多项业务都呈现良好态势，其中军工类业务受益于电台订单爆发，预计公司今明两年军品业绩无忧；而目前市场最看重的国产替代业务及飞腾股权，均呈现超预期态势。预计明年国产替代业务对公司业绩影响巨大，我们对明年公司国产替代业务的收入预测为117亿，相关净利润为10-12亿。
　　2、PK体系升级，PK2.0以飞腾2000系列和麒麟4.02操作系统为核心回顾PK体系1.0，以飞腾1500系列CPU与麒麟4.0系列操作系统，以及盛科交换芯片（CTC5160）为主要内核，辅之以基于办公和事务处理应用场景下的5大类、24小类、134项专项技术（产品）的生态组合，形成PK体系1.0版核心。实践证明，PK体系1.0符合“用好一代、研制一代”的战略构思，是PK体系开放式、先进性的生动体现。
　　在今年世界互联网大会上，中国电子PK 2.0体系首次全新亮相。该体系是由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统，以及盛科青马系列交换芯片，辅之以复杂信息系统场景，兼容移动、云、（虚拟化）、大数据和物联网、人工智能等最新技术的产品组合生态。PK2.0体系融入当代云物移大智等主流技术，贯通PC互联网、移动互联网、物联网，是面向现代数字城市和网络信息体系的未来国内主流生态技术体系。
　　3、与奇安信合作一起构建数字城市内生安全系统中国电子携手奇安信，将网络安全与信息化深度融合，联合打造了现代数字城市内生安全系统，全方位护航数字化转型与信息化发展，推动网络强国建设。现代数字城市内生安全系统分为三层：底层以中国电子的PK2.0体系为核心，实现现代数字城市基础设施包括网络设备、数据中心的安全可信；中层以零信任架构为核心，能够对云、大数据、泛终端等IT基础设施进行有效防护；上层以高安全数据平台全方位推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。此外，在展台前，还可看到长城一体化安全整机、迈普网络整机、云天励飞动态人像识别系统、国家健康医疗大数据服务平台、中电光谷数字园区以及中国软件的相关应用实践。
　　4、八大行业自主可控迫在眉睫，金融领域首当其冲党政军IT系统未来实现全面国产化确定性极强，但关键基础设施领域的八大行业市场空间远高于党政军，其中尤以金融领域市场空间巨大。即使只考虑金融领域办公业务IT系统，据2015年统计，共有金融从业人数607万人，而政府部门公务员人数不包含警察约460万人，且金融从业人士使用的软件数量远多于公务员政府办公，单人价值量非常高，所以仅金融从业人员办公IT市场规模就达千亿。目前八大行业中金融领域是走的最快，相关巨量订单将显著提升自主可控相关公司业绩。中国长城长期耕耘金融领域，有望充分受益。
　　投资建议：
　　公司作为A股国产CPU概念股独苗，将在党政军领域取得可观市场份额。CEC的PK体系持续升级，由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统为核心的PK2.0体系融入云移物大智等主流技术，且与奇安信一起构建数字内生安全系统，在PK2.0基础上推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。金融领域办公系统自主可控市场规模可与党政军比肩，公司深度耕耘金融领域有望充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿，EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　国产化推广不达预期。