东兴证券-中环股份-002129-2019年三季报点评：业绩持续高增长，“技术领先+混改”未来可期-191031

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　　报告摘要：
　　三季报摘要：中环股份2019年前三季度营收120.16亿元，同比上涨29.82%，其中第三季度营收40.74亿元，同比上涨45.76%；前三季度归母净利润7.02亿元，同比上涨64.84%，其中第三季度归母净利润2.50亿元，同比上涨98.41%。公司前三季度毛利率18.48%，同比减少0.62pcts，其中第三季度毛利率20.74%，同比增加3.50pcts；前三季度净利率8.09%，同比增加2.32pcts，其中第三季度净利率8.76%，同比增加2.21pcts。
　　光伏新产能如期释放，大硅片将引领行业发展。截止目前，公司内蒙古四期及四期改造项目已完成产能爬坡，全部达产，光伏单晶硅材料产能达到30GW；五期项目也已顺利开建，完全达产后总产能将超过55GW，新增产能的顺利释放将会持续推动业绩的高增长。同时在大尺寸硅片领域，公司8月份推出的M12大尺寸光伏硅片，有望抢占市场先机引领新一轮产业发展。
　　定增获批，12英寸项目进展顺利。公司定向增资于9月份获得核准，将募集50亿元用于中环领先8-12英寸半导体硅片产线建设，此外各股东亦对子公司“中环领先”增资27亿元，半导体业务资金充足，12英寸项目扩产获得极大助力，进展顺利，预计2020年一季度可投产，这将会打破国外在大尺寸集成电路用硅片领域的垄断，同时大幅提升公司半导体业绩。
　　混改进行时，有望提升综合竞争力。9月18日，公司发布公告拟实施混合所有制改革，进一步向市场化治理转变，引入新的资本与资源，推进集团高质量发展。此次混改将会为公司注入新的活力，有效提升公司经营能力与可持续发展能力，实现产业经营与资本运营的协同发展。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元，对应PE为27.08、17.73和12.87倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光伏硅片及产业链价格下降；半导体价格下降；半导体产能释放不及预期。