东兴证券-光启技术-002625-订单不断落地，确立超材料尖端军品龙头地位-191031

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　　报告摘要：
　　三季报表现亮眼，军品订单增长迅速。公司三季报实现营收2.79亿，归母净利润7704万，同比增长133.15%；其中7-9月份实现营收8078万，归母净利润2663万，同比增长334.71%，业绩增速明显进入快车道。其中预付账款增长67.36%，存货增加30.93%，主要原因是超材料业务增长导致采购量增加，客观反映出公司军品订单增长迅速。
　　超材料具有重大应用价值。超材料（Metamaterial）是一类由亚波长结构单元作为基本单元构成的具有自然材料不具备的超材料物理特性的人工复合结构或材料，在长波长条件下，具有等效介电常数和等效磁导率，电磁参数依赖于其基本构成单元的谐振特性。通过对人工结构单元结构参数的调节，可实现对超材料电磁参数、反射相位、透射相位、手征参数等的自由设计。因此，超材料具有很大的设计灵活度，在新型物理器件、天线系统、隐身材料等领域具有巨大的潜在应用价值。
　　军品对超材料需求巨大，超材料已实现量产。由于高性能电磁材料广泛应用于射频芯片、5G通信、甚至雷达列阵等军事公共安全领域，发达国家对中国禁运。光启的“白起”系列超材料的研发成功，打破了发达国家垄断，对于我国尖端装备升级有着重要意义。在70周年阅兵上，大部分新型武器都用到了技术。从具体的订单上来看，今年开始收到大规模军方客户的订单。目前，光启技术共对外公告6份超材料国防装备订单合同，总额已达1.35亿元。此外，在2019中国海洋经济博览会，光启技术首次公开展示了水下尖端装备蓝遁系列、水面尖端装备定方系列、舰载航空装备寄奴系列、远洋卫星通信苏武系列等覆盖水下到水面及海洋航空的超材料海洋装备。
　　随着军品订单落地，超材料成为公司主业。从近年来公司在超材料业务上的产品销售收入来看，2017年占公司总营收2.3%，而2019年上半年占比达到28%，超材料业务收入更是同比增长328.7%。意味着光启技术超材料已进入产业规模化落地阶段。同时，公司在研发上投入达到4100多万元，超过同期公司净利润的80%。多年的研发积累，使得光启公司构建了未来长久稳固的竞争优势。目前我国拥有着全球最多的超材料技术专利，达到4718件。而光启科技在超材料领域的专利处于绝对领导地位。而18年末到现在军品订单累计1.58亿元。
　　公司三季度归母净利润预期翻倍增长，标志公司发展进入快车道。公司三季报实现营收2.79亿，归母净利润7704万，同比增长133.15%，业绩增速飞快。公司在超材料方面的长期布局已经转化为市场竞争优势，军方对公司产品认可度高，随着十三五计划最后一年的到来以及军队高精尖产品信息化需求的增长，公司未来军品订单有望加速推进。且随着打破国外禁运的白起系列超材料开始量产，公司深圳观澜生产线，已经投建的顺德产业基地、沈阳光启尖端装备产业园项目，可以扩充现有超材料国防装备供应能力和提升市场需求响应速度。这也意味着，随着未来产能的进一步释放，公司的盈利能力有望持续大幅增长。
　　盈利预测：公司军工业务稳定增长，19年超材料类业务收入占比已经30%，随着今年军品订单密集出现，公司实现成功转型；运用电磁超材料作为隐身战机的蒙皮大大优于统的吸波涂层，靠引导电磁波，能实现真正意义上的隐身。不仅仅应用在隐身战机上，对于三军武器装备都具有战略意义。如潜艇的通风管、055舰的透波桅杆等装备都有需要。光启技术的“白起“高性能电磁超材料的量产，使得公司完成了超材料工业体系的构建，并率先应用到了我国新一代尖端装备上，在世界超材料产业化竞争中抢占了先机，成为行业引领者。预计公司19-21年收入分别为6.30亿、10.10亿和19.04亿，归母净利润分别为1.34亿、2.59亿和5.17亿，EPS分别为0.06元、0.12元和0.24元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：超材料产业化不及预期，军品订单不及预期。