东兴证券-海通证券-600837-2019年公司三季报点评：业务全面开花，业绩大幅增长-191031

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　　海通证券披露2019年三季报，报告期内实现营业收入251.47亿元，同比增长55.45%；归母净利润73.86亿元，同比增长105.86%。EPS 0.64元，同比增长106.45%；ROE 6.09%，同比提升3.05pct。
　　点评：
　　报告期内海通证券归母净利润同比增长106%，增幅较中报进一步扩大。其中第三季度归母净利润18.59亿元，同比大增234%。业绩大红的主要原因有三点：
　　1.受益于权益市场回暖，自营投资类业务收益同比大幅增长，报告期内公司投资收益与公允价值变动收益之和为83.93亿元，同比大增302.53%；2.全球化战略布局红利显现，其中香港及东南亚地区业务以海通国际为核心平台不断取得突破，海通银行历史问题基本解决，专业化优势和在欧洲、南美等地区的资源优势逐步体现；3.海通租赁、期货等业务取得突破，业绩大幅提升。
　　从细分业务数据看，除公司主动压降股票质押规模后信用业务收入下滑外，各业务条线收入均不同程度增长。其中投行业务表现突出，收入增长35%，其中科创板贡献承销费约1.69亿元，科创板项目跟投浮盈约1.09亿元。此外，在境内股权融资规模下滑、价格战进入白热化的情况下，海通国际、海通银行在股权融资、债权融资、并购重组等业务上多点开花，在境外市场取得不俗成绩。股债承销数量均位列地区三甲，并购业务版图不断扩大，成为境内投行业务的重要补充。
　　金融科技和传统业务的有效融合为公司提供了新的业务发展机会。金融科技的应用提升了公司客户需求分析的精准度，使各业务部门能够深挖客户潜质，精准营销，提供个性化、差异化的产品和服务。同时金融科技有效提升部门间协同，将各部门间业务资源进一步整合，通过客户共享、协作营销提升业务效率，服务高净值客户和机构客户的能力不断增强。公司客户总量和高净值客户数量持续提升，带动财富管理业务和资产管理业务规模和收入稳健增长，有效抵御经纪业务佣金率下行和资管通道类规模下降对两大业务板块的负面影响。
　　投资建议：
　　公司自营投资类业务规模高于同业，配置策略也相对灵活，在权益市场持续回暖后优势快速显现，带动公司业绩大幅提升。前期公司股票质押规模偏大和海通银行持续亏损这两大风险点正随着市场转好，增加信用减值损失的计提和海通银行经营趋稳，盈利能力增强而逐步释放，海通银行已成为公司全球化布局的重要一环。随着境外业务综合实力的不断增强，将为公司传统业务提供有效补充，同时能够分散业务风险，提升业绩的稳定性，我们看好公司的发展前景。投资类业务的优势亦将持续提升公司股价弹性。当前公司估值仅1.3x19PB，作为头部券商中的弹性标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为86.97亿元、92.45亿元和101.05亿元，对应EPS分别为0.76元、0.80元和0.88元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。