国信证券-东方证券-600958-2019年三季报点评：净利大增，自营稳健，资管下滑-191101

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　　东方证券公布三季报，净利大幅增长，自营表现稳健
　　2019年前三季度，东方证券营收、净利增长率均高于行业平均水平。作为以主动管理业务为主要优势的特色券商，公司自营增长稳健，但资管业务报酬有所下滑。
　　营收同比增长107.25%，净利润同比增长92.67%
　　公司实现营业收入136.07亿元，同比增长107.25%；归母净利润17.41亿元，同比增长92.67%。公司加权ROE为3.31%，同比增加1.57个百分点。基本每股收益0.25元，同比增长92.31%，主要由净利润大幅增长所致。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为8.49%、5.28%、9.81%、21.95%和5.74%，其他业务占比48.73%，主要来自子公司大宗商品销售收入。
　　自营业绩稳健增长，同比增51%
　　公司自营业务收入为29.87亿元，同比增长51%。权益类投资业务方面，公司严格控制绝对风险限额；固定收益投资业务方面，公司根据市场形势变化积极调整仓位，债券自营规模稳步提升。
　　资管业绩报酬下降，同比降32%
　　公司资管收入13.35亿元，同比下降32%。股票质押业务余额为273.96亿元，较历史峰值收缩近三分之一，控规模成效显著。
　　投行业务收入同比下降8%
　　投行业务收入7.18亿元，同比下降8%%。前三季度累计债券承销规模为861.55亿元，企业债承销规模为80亿元，公司债承销规模109.62亿元。
　　投资建议
　　公司是自营与资管驱动的特色券商，主动管理能力难以被复制，投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB估值为1.19倍，较行业估值折价较多，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。