国信证券-华泰证券-601688-2019年三季报点评：自营贡献突出，资本实力增强-191101

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　　华泰证券披露2019年三季度，自营驱动业绩增长
　　2019年前三季度，公司实现营业收入177.5亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润64.41亿元，同比增长43.77%。公司加权ROE为5.83%，同比增加0.95个百分点。基本每股收益0.75元，同比增长22.95%。公司营收、利润同增主要源于自营业绩驱动。
　　自营贡献突出，实现稳健增长
　　公司自营业务在收入结构中占比最高，报告期内公司经纪、投行、资管、资本中介、自营和其他业务收入占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、46.64%和7.83%。公司综合运用多种交易策略，在大类资产轮动和估值修复的精准研判下，自营投资业绩实现稳健增长，对盈利提振明显。报告期内投资收益同比增长98%。第三季度单季实现营业收入66.43亿元，同比增长54.38%；归母净利润23.84亿元，同比增长70.68%。截至三季度末，公司金融投资规模达2503亿元，较上年末同比增长67.99%，主要由自营投资增加所致。
　　资本实力增强，国际化进程加速
　　公司于报告期内完成了关于GDR发行的注册资本工商变更登记，公司注册资本由825,150万元人民币变更为907,665万元人民币。虽然GDR兑回在短期内和A股的价差存在套利空间，但长期仍有利于公司开展国际化业务，提升国际竞争力。
　　主动投资能力提升，投行业绩改善，经纪业务回暖
　　（1）资管新规背景下，公司主动投资能力持续提升，资管业务逆势上涨，报告期内收入21.9亿元，同比增长19%；（2）投行业务业绩有所改善，报告期内收入12亿元，同比下降4%（年中下降25%）；（3）佣金率下滑背景下，经纪业务收入32.17亿元，同比增长22%；（4）股票质押规模进一步压缩，买入返售资产较上年末下降59.4%。
　　投资建议
　　目前公司PB估值为1.5倍，较行业估值折价，估值中枢有望提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。
　　市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。
　　金融监管预期外趋严；市场大幅波动对公司业绩造成不确定性