国信证券-金螳螂-002081-2019年三季报点评：在手订单充足，收入增长提速-191101

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　　业绩稳健，订单高增长
　　2019年前三季度公司实现营业收入227亿元，同比增长23%；实现归母净利润18亿元，同比增长10.5%，扣非后公司的净利润为17亿元，同比增长9.7%。公司前三季度新签订单334.2亿元，同比增长17%，其中公装订单186亿元，同比增长16%，家装订单127亿元，同比增长18%，设计订单22亿元，同比增长30%，公司订单保持高增长趋势。截至季末公司在手未完工订单为645亿元，同比增长17%，订单保障比达2.6倍。公司品牌优势突出，蝉联中国装饰行业百强第1名，设立主题包装事业部，积极培育新型业务，协同已成立的教育、医疗等专业事业部，打造成一个完整的新型业务集群，公司还积极进军连锁版块业务，与海底捞、华住集团等合作。
　　毛利率有所下降，营运能力改善
　　公司2019年前三季度毛利率为18.58%，同比下降0.79pct，净利率为7.65%，同比下降0.92pct。期间费用率为8.81%，同比下降0.27pct，其中管理费用率下降0.21pct至6.09%，财务费用率提升0.35pct至0.44%，销售费用率下降0.40pct至2.29%。资产负债率为58.97%，同比提升1.89pct。实现经营性净现金流-8.1亿，现金流改善，去年同期为-9.4亿元。
　　收入保持高增长
　　分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收65亿元、61亿元、77亿元、89亿元，分别同比增长24.4%、19.57%、32.54%，17.16%；实现净利润5.4亿元、6.0亿元、5.1亿元、6.4亿元，分别同比增长11.98%、8.65%、16.36%、7.86%。收入保持高增长，利润增长稳健。
　　投资建议：装饰龙头，维持“买入”评级
　　公司作为装饰领域龙头，拥有强大的管控管理能力，核心竞争力突出，订单持续高增长，在手订单充足。由于今年房地产融资依然严峻，产业链受到影响，我们略微下调公司盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.90/1.00/1.14元，PE分别为8.9/8.0/7.0倍。我们认为合理估值区间为11-12倍，对应价格9.90-10.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，房地产投资下滑，订单落地不及预期等。