光大证券-中海油服-601808-2019年三季报点评：作业量大幅提升，Q3业绩超预期-191101

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　　事件：
　　2019年10月30日，公司发布三季度报告。前三季度公司实现营业收入213.35亿元，同比增长55.5%；归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。
　　第三季度，公司实现归母净利润11.5亿元，同比增长1066.2%。
　　点评：
　　市场需求旺盛拉动作业量大幅提升，Q3业绩超预期
　　前三季度公司营业收入213.35亿元，同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。随着行业景气回暖，公司业务需求显著增加，报告期内主要业务作业量大幅提升。
　　钻井板块景气持续回升。在行业复苏的同时，公司积极开拓市场，在全球范围内灵活调配资源满足国内外需求，钻井平台使用率与日费率均有所提升。
　　报告期内公司的钻井平台作业10662天，同比增加32.6%。其中，自升式钻井平台作业8036天，同比增幅36.2%，日历天使用率较去年同期增加19.4pct至83.7%；半潜式钻井平台作业2626天，同比增幅22.6%，日历天使用率较去年同期增加5.3pct至73.5%。
　　船舶板块运营平稳。公司自有船队作业23156天，同比增加2.6%，日历天使用率较去年同期增加44.4个百分点至94.2%。其中多用船表现突出，作业量同比增加114.0%，达到1055天，日历天使用率显著增加51.4个百分点，达到96.6%。
　　物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。公司三维采集业务作业量26319平方公里，同比增加25.4%。海底电缆业务市场需求大幅提升，作业量达1300平方公里，同比增长113.8%。
　　油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入，以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快，多项科研成果取得突破，技术服务国际竞争力增强，市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加，总体收入相应增加。
　　业务结构进一步优化，整体毛利率稳步增长
　　公司盈利表现持续大幅改善，也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%，第三季度达到23.96%，延续上升趋势。随着行业景气复苏，市场需求增加，钻井与技术服务等主要业务价量齐升。
　　此外，公司坚持近年技术发展战略，将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%，已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化，毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大，公司整体毛利率有望继续提升，为公司创造更大盈利空间。
　　政策支持驱动上游资本开支，公司发展前景广阔
　　出于对国内能源安全问题的考虑，促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下，中海油提出“七年行动计划”，目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈，海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低，加大海洋油气开发将成为大势所趋，为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。
　　中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地，中海油勘探开发资本支出兑现预期明确，旗下油田服务公司中海油服将持续受益。
　　上调盈利预测，维持A股买入评级，维持H股增持评级
　　由于行业景气复苏，公司业务需求广阔，业绩有望保持高速增长，故我们上调盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.80元，维持A股“买入”评级，H股“增持”评级。
　　风险提示：
　　国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。