光大证券-国泰君安-601211-2019三季报点评：零售优势继续巩固，债强股弱稳健增长-191101

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　　◆事件：国泰君安发布三季度业绩公告，前三季度营业收入205.93亿元，同比增长22.67%；净利润65.46亿元，同比增长18.76%；基本每股收益0.69元，同比增长18.97%。前三季度加权平均ROE 5.19%，较去年年末上涨0.72 ppts。
　　◆零售优势继续巩固。3Q2019公司经纪业务收入大涨40%至13.41亿，领先其他头部券商（中信+9.7%/海通+7.9%/华泰+25%）。前三季度公司经纪业务累计增速达44.92亿，YoY + 28.4%。经纪业务活跃推动两融业务增长，公司融出资金比去年年末增加26.42%至678亿。公司第三季度信用业务收入达14.83亿，同比增加35.2%。全年信用业务收入达40.27亿，同比增加4.3%（中信-1%/海通-13.4%/华泰-17%）。下半年股市表现相对平稳，预计零售优势带来的客户数及资产双增将继续推动经纪及两融业务活跃。
　　◆自营股票收益低于同业。前三季度公司自营业务收入同比增加21%至54.64亿，落后于其他大型券商（华泰+104%/中信+95.3%/海通+307%），预计是公司未及时调整持仓情况。公司自营金融投资规模自2018年年末提升30%至2523亿，主要原因是公司积极把握债券市场机遇，加强债券配置。
　　◆投行业务债强股弱。3Q2019公司投行业务收入大幅提升63%至6.26亿元，前三季度投行业务收入同比提升18%至16.9亿（1H2019 YoY+1%），但仍落后于其他头部券商（中信+22.7%/海通+35.2%）。公司再融资承销为主，上半年再融资市场承销较弱，致使公司股权融资规模同比收缩42%至738亿，降幅大于行业（-3%），公司债权承销优势维持，债权承销金额同比大增53%至3239亿。预计科创板推行，公司科创板项目储备优势将得以释放，增厚投行业绩。再融资业务优势明年受益于低基数效应，有望缓解。
　　◆信用风险可控。公司股权质押风险得到进一步控制，三季度减值计提准备达2.89亿，同比增加261%，在头部券商中处于较低水平（中信2.02亿/华泰4.47亿/海通6.65亿），买入返售金融资产规模较年初大幅下降28%至594.84亿。
　　◆其他业务稳健增长。3Q2019公司资产管理业务收入同比微增0.2%至3.51亿元，前三季度公司资管业务收入逆市增长5.5%达12.21亿元。预计公司资管业务具有传统优势，FICC业务及国际业务特色突出，综合优势继续推动公司投资管理类业务发展。
　　◆维持“增持”评级，维持目标价22.15元。公司作为龙头券商，业绩基本符合此前预期。我们维持净利预测，19~21年分别为88/108/119亿，维持目标价格22.15元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济风险；股票市场下行；