光大证券-广发证券-000776-2019年三季报点评：自营贡献弹性，业绩拐点显现-191101

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　　◆事件：广发证券披露三季报，前三季度公司实现营收173.58亿元，同比增长52.9%；归母净利润56.16亿元，同比增长36.5%；
　　◆自营贡献业绩弹性。受益于市场回暖，前三季度公司自营投资净收入同比大增526%至52.22亿元，截止9月30日，公司总金融投资资产规模为1908亿元，较年初微升2.9%。剔除毛利率仅为0.74%的其他业务收入后，自营/经纪/投行/资管业务占比分别为34%/21%/18%/15%（去年同期分别为7%/24%/24%/26%）。
　　◆经纪业务收入增速加快。公司第三季度经纪业务同比增加31%至9.84亿，增幅快于同业（华泰+25%/中信+9.7%/海通+7.9%），基本与市场日均股基交易额增速持平（约为34%），经纪业务收入前三季度同比增加21%至33亿。公司中期披露佣金率约为0.034%，略高于行业（0.03%），下行空间不大，预计公司第三季度佣金率维持稳定或微降，第三季度经纪业务市占率或有所提高。
　　◆投行业务收入微增。三季度公司投行收入手续费为3.69亿，同比微增2.6%，前三季度微降3.9%至8.9亿。前三季度公司IPO承销家数为7家，排名行业第5。股权承销总额为320亿元，排名行业第10；债权承销总额为1604亿元，排名行业第9。截止10月末，公司科创板项目3家过审，5家在审，业绩未来有望得到进一步释放。
　　◆资管业务面临拐点。受资管行业规模收缩影响，第三季度广资管业务收入微降5.3%至8.53亿，前三季度手续费微增3.1%至28.47亿（中期+18.99%）。前三季度广发资管收入微降2%至11.76亿，利润微降6%至6.8亿，预计控股基金易方达业绩出色助力资管业务。
　　◆信用业务收缩，未来影响有限。前三季度公司信用业务收入22.99亿元，同比下滑21%。受康美药业等事件影响，公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元，较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。公司买入返售金融资产较年初大幅下降50%至185.85亿，预计未来股权质押风险有限。
　　◆维持“增持”评级，维持目标价18.78元。公司2019年前三季度业绩好转，自营业绩大增。公司当前估值为1.10xPB，低于市场平均水平。据此，我们上调公司2019-21年净利润预测，分别为67亿、73亿、78亿，维持“增持”评级，按照1.5xPB，维持目标价18.78元。
　　◆风险提示：市场大幅波动；自营业务波动