国金证券-康弘药业-002773-业绩符合预期，中化药企稳业绩环比增长-191031

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　　业绩简评
　　昨日，公司发布2019三季报，收入约24.1亿元，同比增10.4%；归母利润约5.5亿元，同比增9.1%；扣非利润5.04亿元，同比增11.3%。业绩符合预期，中化药业绩企稳，增速环比改善，预计朗沐美国三期临床进展顺利。
　　点评
　　整体业绩符合预期，康柏西普稳定增长，期待今年医保谈判结果：公司Q3单季收入增速11.48%，逐季改善；归母利润Q3单季同比8.1%；经营性净现金流Q3同比354.5%，前三季度同比161.7%；公司产品销售逐季改善，现金流较好。另外，康柏西普预计11月份将进行今年医保谈判，此次谈判公司康柏西普将与拜耳阿柏西普和诺华雷珠单抗共同参与谈判，该三个品种均为VEGF靶点眼底注射治疗wAMD或DME大分子品种，目前价格较为接近，期待谈判后公司康柏西普继续放量。
　　预计中化药业务逐步企稳，毛利率持平，销售费用率同比下降：公司前三季度中化药业务逐步企稳，根据样本医院数据预计中化药同比增速预计0-5%，之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑，预计销售改革趋于完毕，中化药增速企稳增长。其次，前三季度毛利率约92.3%，预计同比持平；销售费用率约49.5%，同比下降2.6%。另外，前三季度公司经营性净现金流Q3同比354.5%，前三季度同比161.7%，预计公司经营性净现金流在逐季改善，Q4有望保持。
　　研发投入同比提升，临床进展稳步推进，一致性评价已有收获，美国临床进展顺利：前三季度研发费用约1.87亿元，同比提升约3600万，预计与公司KH903品种临床推进等因素有关。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。另外，一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，预计已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后，公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，预计入组患者数已过半，符合预期。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计2019-2021 EPS分别为0.91/1.10/1.28元，对应PE分别为34.4/28.4/24.5倍。
　　风险提示
　　朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。