国金证券-徐工机械-000425-三季报业绩翻倍，全年创历史新高确定性强-191030

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　　业绩简评
　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入432亿元，同比增长27%，实现归母净利润30.2亿元，同比增长100%；其中第三季度单季收入121亿元，同比增长19%，归母净利润为7.4亿，同比增长82.4%。
　　经营分析
　　三季报业绩翻倍，净利率大增，全年业绩创历史新高概率大。
　　2019年前三季度30亿元，创历史同期新高，对比上轮周期高点2011年的33.8亿，2019年全年创历史新高确定性高。
　　1-9月毛利率18.6%，同比增加0.7pct；期间费用率同比下降1.8pct，净利率7%同比大增2.6pct。
　　前三季度经营性现金流净额31亿元，同比增61%，创同期历史新高。
　　上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元，三季度单季度继续计提2.5亿信用减值损失，风险出清，资产质量持续夯实。
　　三季度汽车起重机销量增速回升，挖掘机销量超预期、保持较高增速。
　　汽车起重机行业销量下滑幅度收窄，徐工市占率回升：7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%，9月增速9.2%逆转下滑趋势，1-9月累计增速为32%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升，维持正增长。徐工为汽车起重机龙头，推出K系列“减配版”产品，迎合价格敏感新客户需求，市占率小幅回升。
　　挖掘机销量超预期保持较高增速，徐挖市占率保持稳定：7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%，前三季度累计销量同比增长14.7%，徐挖（徐工集团下）作为国内市占率第二的龙头，1-9月份额稳定在14%。
　　控股股东混合所有制改革有序推进，公司治理迈上新台阶。
　　公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力，未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2019-2021年净利润39/48/54亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元；PE为9.3/7.4/6.6倍。给予2020年10倍PE，6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。
　　风险提示
　　基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。