浙商证券-尚品宅配-300616-2019年三季报点评：O2O政策调整带来短期扰动，中长期看好逻辑不变，维持买入评级-191029

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　　报告导读
　　公司发布2019年三季报，前三季度营收同比增长9%至50.57亿，净利润同比增14.5%至3.35亿。
　　投资要点
　　前三季度受O2O政策调整影响，业绩增速有所放缓
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营收50.57亿，同比增长9%。前三季度公司实现归母净利润3.35亿，同比增长14.5%。导致公司2019年营收和利润增速放缓的主要原因除行业层面流量下滑外，主要受公司二季度调整O2O收费政策有关。二季度公司将O2O收费依据从成交客户数改为进店客户数，公司本意是激励经销商提高成交率，这是行业流量整体下滑的背景下，正确的经营思路。但经销商层面感知为：公司提高了引流的费用，在行业景气低迷的情况下，进一步加大了自身的经营压力，因此对公司O2O引流的使用减少，而从流量角度看，O2O引流是尚品在行业内竞争优势最为显著的利器，故而导致尚品二、三季度加盟端的业绩成长表现不佳，从而拖累了公司整体业绩的表现。
　　 O2O收费政策修正，整装和第二代全屋定制发力，驱动Q4营收重拾升势
　　四季度，公司将针对二季度O2O收费政策推出之后所存在问题，对O2O政策进行修正，提高成交率的大方向不变，但会对单个进店客户所收取的费用以及成交之后的提成比例进行下调，强化对经销商的引导力。三季度公司整装业务的发展延续了上半年高速增长的势头，我们认为随着其规模的不断增加，对整体收入的拉动作用将越发显著。第二代全屋定制在上半年推出，经过1-2个季度的上样以及与门店销售人员的磨合，四季度有望开始发力。三个因素有望驱动四季度营收重拾升势。
　　中长期看好的核心逻辑未变，维持买入评级
　　我们预计公司2019-2020年EPS分别为2.75元、3.23元，当前股价对应PE分别为27倍、23倍，我们认为尚品经营层面的放缓，主要还是公司为了适应行业变迁，在主动求变的初期，因为引导的偏差而导致经营业绩短期放缓，并非是战略层面出现问题。与此同时，公司的直营体系通过联营模式，在一线和二线核心城市保持强势表现，并且整装业务仍维持迅猛的发展势头，长期看好公司的核心逻辑并未出现改变，维持买入评级。
　　风险提示：O2O政策调整的影响超预期、地产交易量超预期下行。