天风期货-油脂四季度报：油脂以高确定的“波段行情”及“结构修复”为主导-210924

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2021年三季度回顾：1）单边行情：①在进入三季度后，马盘棕榈油行情以马来因疫情导致的劳动力问题而引发的产量超预期下滑为主要推动力，以印度下调关税和放开进口为阶段推动力，再次冲高后维持顶部剧烈震荡。

②美豆油方面，在美豆产量因天气逐步好转，单产持续回升的基础上，配合Rins政策的摇摆不定致使对美豆油价格的边际影响逐步减弱后，美豆油在三季度维持偏弱走势。

2）价差行情：价差行情：供应端的差异也导致了国内三大油脂基差变化上的区别，虽在进入三季度后油脂对01基差持续走弱，但棕榈油因供给端矛盾而明显偏强，在8月中旬强势反弹后维持高位，这也导致了国内棕榈油盘面进口利润的继续深度倒挂。

豆油、菜油正基差持续走弱，在8月中旬跟随棕榈油价格反弹后小幅回升；而马棕油强、美豆油弱的外盘局面也导致国内豆棕价差持续走缩；在油脂基本面供给偏紧的主导下，三季度油粕比也持续攀升。

2021年四季度展望：1）供应方面：1）供应角度：①近期马来对于劳工问题的解决方案，使得目前棕榈油的减产问题迎来了转机的预期，但天气的不确定因素仍存在困扰产量恢复的概率。

四季度东南亚棕榈油产量维持中性回升预期。

②北美新作大豆单产预计偏好，但整体供应大概率保持偏紧状态，在生柴政策边际影响逐渐减弱的情况下，美豆油对国内的高溢价的支撑作用在逐渐的削弱，预计内外价差逐步回归。

2）需求方面：①餐饮需求：预计四季度维持稳定，其中印度在新冠疫情的对消费影响告一段落后，高企的油脂价格正在逐步成为了阻碍其消费增量主要力量。

②在欧盟长期生柴政策引导下，对PME的需求量将逐渐减少（生产和进口）。

③美国可再生能源政策预期下调2021年掺混义务，上调2022年掺混义务。

④国内食品品工业正在逐步接受高油脂价格的情况。

综上，基本面将继续支持油脂价格的高位宽幅震荡，在全球油脂显性库存四季度上升但是上升幅度不足100万吨当量的预期下，国庆节后期货价格和现货价格共同朝着修正高基差和修正盘面进口倒挂的方向运动；。