华西证券-工业富联-601138-工业互联网技术持续赋能，未来前景不改-191030

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　　事件概述
　　公司发布2019年前三季度业绩报告，2019年前三季度实现主营业务收入2798.96亿元，同比减少1.42%，实现归属于母公司股东净利润101.85亿元，同比增长4.39%，2019年第三季度实现营收1093.88亿元，同比减少12.44%，实现归属于母公司股东净利润47.07亿元，同比增长9.16%。
　　分析判断:
　　存货增加，备货四季度销售旺季
　　根据公司发布2019年前三季度业绩报告内容显示，2019年第三季度末公司存货期末余额为472.65亿元，相比期初余额的374.68亿元同比增加了26.15%，主要由于公司为第四季度的销售旺季备货增加所致。由于苹果iPhone11系列在9月底发布，所以苹果新型手机的热销对于公司营收的拉动有望在四季度显现。后续5G带来的数据量爆发式增长将持续拉动数据中心的资本开支以及5G换机需求、公司5G小基站等相关产品市场需求量的增长都将有望拉动公司营收的增长。
　　工业互联网技术对内赋能持续深化，效果明显
　　根据三季报内容显示，由于持续推进公司内部工业互联网改造，公司整体经营效率得到提升，公司销售费用和管理费用同比都有所下降。2019年前三季度公司销售费用12.41亿元，同比下降了18.54%。2019年前三季度公司管理费用25.36亿元，同比下降了22.88%。前瞻产业研究院的数据显示到2020年全球工业互联网直接相关产业规模达到1221.82亿美元，未来几年增速均超过30%。工业互联网从概念走向落地阶段，公司未来有望持续受益。
　　投资建议
　　由于三季度营收同比下滑，我们将公司2019-2021年的收入预测由4533.24亿元、5182.11亿元、6061.61亿元调整为4361.47亿元、5233.76亿元、6018.83亿元，将归母净利润预测由173.55亿元、197.88亿元、228.54亿元调整为172.97亿元、192.33亿元、233.52亿元，同比增速分别为2.34%、11.19%、21.42%；对应EPS分别为0.87元、0.97元、1.18元。我们维持之前首次覆盖报告中给出的2020年20倍PE，目标价由20.00元调整为19.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户出货量低于预期；5G商用进展低于预期；系统性风险。