国开证券-8月宏观经济数据点评：需求回落叠加价格高位拖累经济进一步放缓-210916

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内容提要：8月工业增加值同比增长5.3%，预期增长5.8%，前值增长6.4%；1-8月固定资产投资累计同比增长8.9%，预期增长9.1%，前值增长10.3%；8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，预期增长7.4%，前值增长8.5%。

受内需走弱、主动压减产能等因素影响，生产端继续降温，出口反弹则为工业生产提供一定的支撑。

高技术制造业继续保持较快增长。

消费端持续走弱，疫情等短期因素对消费市场冲击较大。

分类来看，多数商品零售的两年平均增速继续回落，仅有文化办公用品类、化妆品类、建筑装潢类、金银珠宝类较7月上行。

短期而言，散发疫情、国家整顿部分行业影响线下服务与消费，叠加收入K型复苏分化带来的居民谨慎预期尚存，整体消费仍将整固上行但空间有限。

固定资产投资增速有所回落。

基建投资增速低位，随着近期新增地方政府专项债发行放量，未来基建投资增速或将转升，但总体幅度仍将温和。

房地产投资增速持续回落，新开工情况不佳，施工力度则有所增强，未来其韧性仍将面临考验。

制造业投资小幅上行，当前制约制造业投资复苏的因素尚存，包括中上游价格高位徘徊削弱下游企业投资意愿，供给端尤其是高端部分仍然受芯片短缺限制，终端消费偏弱等，但在脱虚向实、专精特新的政策引导下，制造业平稳上行或是大势所趋。

总的来看，散发疫情、国家整顿部分行业影响线下服务与消费，PPI持续高位对中下游企业冲击加大，叠加持续主动压减产能，8月经济数据再度全面低于预期，尤其是消费端。

未来，新冠疫情散发不确定性尚存，PPI短时间仍处高位，复苏分化并未缓解，经济内生性动力不足，政策或将提前适度升温。

风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，通胀超预期，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。