信达证券-周黑鸭-1458.HK-品牌高势能，渠道释放动能-211211

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投资建议:市场对于周黑鸭特许门店扩张速度及盈利能力存在疑问。

我们认为周黑鸭处卤味优质赛道，行业集中度低，借助特许商资源杠杆有望加速扩张，提升市占率。

周黑鸭在品牌端具备核心优势，加盟商盈利模型好，2023年“直营+特许”门店有望达4-5000家，品牌溢价下，特许经营预计能够保持较好的盈利水平，助力公司重回成长快车道。

我们预计公司21-23年EPS为0.19、0.28、0.36元，给予“买入”评级。

提出六大战略，深化改革，有望成为经营转折点。

公司于2019年引入新的核心管理团队，新任管理团队运营经验丰富，推出滚动股权激励绑定员工与公司长期利益，并围绕品牌、产品、渠道、组织力提出六大战略。

商业模式开放特许加盟，截至21H1成功开设特许门店1109家，吹响门店快速扩张号角。

围绕全渠道布局，进一步提升产品便利性和可见性。

产品推陈出新明显加速，激活产品活力下新品销售占比持续提升，统一品牌营销，精准定位，品牌标语实现由物理场景向心智场景的传导。

精简组织架构，人均创收显著提升，六大战略下，公司预计开启发展新篇章。

卤味优质赛道，头部品牌提升市占率正当时。

品牌高势能，享受品牌溢价。

卤味赛道千亿市场目前景气度仍高，行业CR3市占率不足20%，集中度提升空间大。

相比其他连锁业态，门店终端标准化程度高，初始投资相对低，坪效好，适用加盟模式实现跑马圈地。

疫情期间优质点位空出，头部品牌借助品牌、资金优势加速开店，预计加快行业整合。

周黑鸭具备高品牌势能，有望奠定门店扩张的坚实基础。

享受品牌溢价下，盈利能力有所保障。

加盟商盈利模型好，2023年门店有望达4000-5000家。

对比绝味和煌上煌，公司门店密度低，空白点位仍多，门店扩张空间广阔。

单店盈利模型好，特许商净利率预计达15-20%，开店积极性高，预计稳步推进800-1000家/年门店扩张，则2023年公司门店合计有望达4000-5000家。

特许门店成熟后单店有望达130-150w/年，积极入驻外卖平台，有望带来门店业绩增量。

社区生鲜等渠道快速发展，公司介入较早，有望享受行业发展红利。

股价催化剂:特许门店扩张加速;疫情恢复;社区店模型跑通。

风险因素:特许业务发展不达预期;疫情反复导致直营渠道恢复慢;门店管理半径扩大的管理风险;原材料涨价。