招银国际-百胜中国-9987.HK-长线增长指引符合预期，但咖啡业务可加速扩张-210928

《招银国际-百胜中国-9987.HK-长线增长指引符合预期，但咖啡业务可加速扩张-210928（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-百胜中国-9987.HK-长线增长指引符合预期，但咖啡业务可加速扩张-210928（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

尽管高单位数-双位数的经营利润的长线增长指引只是符合预期，但我们仍对其长线增长保持乐观，考虑到：1)百胜中国对行业来说，在数字化方面有卓越的领导地位（在门店运营和供应链方面），2）必胜客成功改革以及后续的加速扩张，3）和意大利最大咖啡品牌LAVAZZA的合作以及其扎实的的扩张计划，都可帮助公司切入中国巨大的咖啡市场。

维持买入和目标价。

公司更新了长线的增长指引。

在百胜中国2021年投资者日中，公司宣布了新的长线增长指引，包括实现高单位数至双位数的系统销售增长/经营利润增长，跟公司在2019年给出的高单位数系统销售增长/双位数的经营利润增长的指引相若。

这与我们预测20至25财年的12%销售复合年增长率/15%营业利润复合年增长率差不多。

公司也公布了20至25财年的资本支出计划，投资额为50至65亿人民币（15至20财年为22亿人民币），并重申了2万家门店的长期开店目标。

肯德基保持韧性并快速扩张。

即使在疫情期间，肯德基也表现出卓越的恢复能力和韧性。

我们预计其销售复合年增长将维持快速（20至23财年约为15%），主要受惠于：1）更多产品创新，公司将加倍投资于牛肉汉堡、咖啡和茶产品，2）行业领先的数字化和外卖的体验，3）更快的门店扩张，4）门店效率和生产力进一步提高。

必胜客的基本面可持续改善并加速扩张。

必胜客的改革非常成功，我们相信公司的快速增长是可持续的（20至23财年约为15%），受惠于：1）产品升级，特别是在品类扩张和提升质量上（更美味的披萨、牛排和更有特色的甜品），2）更高的性价比（之前有特意的调低价格），3）店铺改造升级（50%的店铺为3年内翻新过或者是全新的），4）加速扩张，通过多开卫星店，这些店资本支出较低，利润率也比较高（运营成本较低但单店销售不俗）。

终于公布了LAVAZZA一千家门店的目标。

经过多年的试验，百胜中国终于迈出了扩大其咖啡业务规模的步伐。

根据管理层的分享，CoFFii&JOY将主要针对年轻客户，而LAVAZZA将更多专注于正宗咖啡和意大利街头食品。

预期LAVAZZA将在25财年拥有1000家门店，而CoFFii&JOY将在21财年恢复扩张。

如果我们假设LAVAZZA单店的销售为4至5百万人民币和15-20%的餐厅经营利润率，对贡献集团的经营利润可能会占到3-5%。

维持买入评级和目标价532.66港元，根据30倍的22财年市盈率（维持不变）。

考虑到15%的税前利润年复合增长，百胜中国现价估值是在22财年24倍市盈率，相比海底捞的38倍和九毛九的37倍并不高。